突破估值看公司,新产品高压直流继电器具备再造一个宏发潜力。经过前期的上涨,按我们的业绩预测公司现价对应14年28倍PE,部分投资者担心从估值看后续上涨空间有限,且传统主业收入规模15年至50亿后增长有瓶颈。我们认为,仅从汽车继电器(包括高压直流和普通)产品来看,保守估计至2020年就可再造一个宏发。根据申万新能源汽车研究员的测算,预计新能源电动车(包括纯电动和插电混动)2015年和2020年的销量分别为158万辆和1075万辆,渗透率分别为1.7%和10.1%,按照单车继电器用量平均2000元和1200元计算,2015年和2020年高压直流继电器合计市场需求将达到25亿元和176亿元,普通汽车用继电器需求将达到268亿元和336亿元,假设2020年宏发市占率分别为20%和10%,则高压直流和汽车普通继电器对应收入分别为35亿元和34亿元,合计两倍于目前总收入(详细测算见模型)。
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年EPS0.70/0.88/1.08元的判断。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商,未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强,我们看好高压直流继电器在新能源汽车及充电站/桩的技术优势和快速突破,重申“买入”评级。
天威保变：双拳均受阻,业绩继续下滑
投资要点:
2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告,2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。
公司2010年净利润为6.19亿,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,则2011年公司净利润将在6188万以下,EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,以及EPS0.169元,可见公司四季度实际上已处于亏损状态。
净利润大幅下滑系多因素所致
根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况,以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动,导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气,自身毛利大幅下滑,同时,参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。
下调控股及参股新能源公司盈利假设
根据我们对光伏及风电行业的研究,并结合公司业绩预告情况,我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设,特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明,以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下,我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。
