传统业务盈利能力迅速恢复,管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等,低价中标导致2011年和2012年亏损,2013年开始恢复盈利,西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备,2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后,在新任董事长领导下,逐步打造营销大平台,提升管理效率,销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12%,后续仍有下降空间。
天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等,预计今年9月份投产,进入国网招标体系,2015年将开始有较大的贡献,规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场,2013年已有十多亿合同,2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产,对平高电气也有一定的支持。
财务与估值
我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元,预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元,摊薄后每股收益0.66/0.97/1.28元,预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司,按可比公司平均估值水平给予公司30%溢价,给予公司14年28倍PE,对应目标价18.50元,首次给予公司买入评级。
风险提示：特高压进展低于预期、电网投资低于预期,市场份额下滑。
宏发股份：从高压直流继电器看宏发成长空间,股价涨停且创历史新高点评
投资要点：2月17日公司股价涨停且再创历史新高至24.83元,自我们深度报告持续推荐以来已累计上涨82%。
我们此前一直强调公司应享受较高估值水平的三个理由不变:(1)公司未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强,公司正在汽车、通信继电器等领域复制过去家电以及电力领域抢占份额的历史,直接和国际前三大厂商欧姆龙、泰科以及松下竞争;(2)目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展,公司最大优势在于对行业专注(已深耕30年)、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力;(3)新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段,国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产,公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。
