投资要点
事项:公司发布2013年年报。报告期内公司实现营业收入30.53亿元,与去年同期相比增长29.97%;实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,与去年同期相比增长25.76%;实现基本每股收益0.91元。
平安观点：
电网市场稳步发展,配网自动化迎来大爆发
公司收入增长将近30%,基本符合我们预期,利润同比增长25.76%,略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速,相关业务毛利率低于原有网内业务,导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43亿元,去年同期完成29.90亿元,与去年同期相比增长31.87%,订单情况较为理想,为今年稳步增长打下良好基础。
公司是我国电力自动化行业的领导者之一,在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化,公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014年整体电力投资维持稳中有升态势,国家电网公司拟向电网建设投资3,815亿元,较2013年完成额同比增长12.9%,其中配电网计划投资达1,580亿元,同比翻倍增长。
网外市场有突破，占比将逐步提高
凭借公司在电网控制领域的积淀,公司进入轨道交通电控系统,延伸了公司优势技术领域;公司凭借电力行业保护与自动化技术优势,稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率,已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度,除了为用户提供可靠性供电解决方案外,还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向,为用户创造更大的价值;公司积极开拓电力电子业务,储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势,处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012年的9.8%提升至2013年的23.3%,我们判断未来非电网业务占比将持续提升。
盈利预测及估值
预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升,高于此前我们预期。同时公司2013年利润基数下降,因此下调公司的盈利预测,公司2014-2015年的EPS分别由1.26元和1.76元下调至1.1元及1.48元,对应3月29日收盘价PE分别为16.4倍、12.2倍。由于前期减持公告,股价最近调整较多,而公司基本面没有发生大的变化,相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：智能电网投资进度不达预期,电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。
