点评：毛利率下降和费用提升导致主业亏损,经营现金流略有改善
前三季度公司实现的净利润主要来源于1.2亿元投资收益(出售恒顺电气股票)。前三季度扣非后亏损3820万元,其中第三季度扣非后亏损2989万元。第三季度亏损扩大主要受毛利率下降和费用增加影响。第三季度毛利率为32.39%,环比下降3.77个百分点;销售费用率和管理费用率则分别环比上升了4个百分点左右,期间费用率达到40.35%。公司应收账款仍然维持高位,三季度末应收账款为16.27亿,比半年报增加6.13%。第三季度经营现金流净流入2479万元,为去年四季度以来首次转正。
传统业务重点向高端发展,新产品处于市场开拓期
公司传统业务中,无功补偿业务收入和新签订单同比较为稳定,毛利率略有下降;通用高压变频受下游需求不振和行业竞争激烈影响,收入和新签订单同比去年都有明显下滑,而成本费用控制尚无明显成效,单个业务看亏损较严重;大功率变频在西气东输招标中保持领先优势,未来市空间巨大,是以后变频板块发展的重点。其它业务中,煤矿EPC受下游煤炭行业不景气影响,暂时没有新订单;光伏业务正处于开拓期;轻型直流技术领先,应用情况良好,但市场尚未大规模启动。
短期收缩规模控成本费用,长期新产品成长空间巨大
公司今年仍处于调整期。传统业务市场逐渐饱和,新产品市场还未打开,处于青黄不接的阶段。同时公司前期投入较大,战线较长,成本费用难以下降侵蚀了利润。我们认为这种调整可能要持续到明年。预计短期内公司会加强成本费用控制。我们仍看好公司技术优势和新产品所处细分行业的前景。公司大功率变频、轻型直流和固态开关等新产品均符合国家能源战略转型方向,而公司在这些领域也拥有先发优势,一但市场启动,有望获得高成长弹性。
盈利预测与估值
不考虑未来固态开关等新产品订单,按现有订单情况,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.17、0.25和0.40元,当前股价对应市盈率分别为44.45倍、30.24倍和19.24倍,短期给予“中性”评级。
风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险
