万向钱潮:出口业务和投资收益大增
点评:
毛利率小幅下滑:1-6月份,汽车零部件收入330552.29万元,同比增长3.75%,毛利率19.24%,同比略降1.93个百分点。上半年在原材料价格普遍大幅上涨、下游需求增速快速下滑的背景下,公司毛利率仅略微下降,显示公司较强的成本控制能力和风险转嫁能力。
净利率上涨:公司营业收入同比增长3.51%,归属于母公司所有者的净利润同比涨幅达17.48%,净利润增速远高于收入增速。上半年,公司综合毛利率16.88%,同比下降0.19个百分点,净利率达到6.42%,同比增长0.57个百分点。主要原因是公司持有17.83%的万向财务贡献投资收益3566.67万元,占上半年归属于母公司所有者将利润的14%
出口业务大幅上涨:上半年,国内实现营业收入382029.16万元,同比下降1.82%,出口实现收入(包括国内进出口公司实现的收入)17155.68万元,同比大幅增长1337.23%,出口占比4.30%,相对于去年同期的0.31%,提高近4个百分点。
增发项目将逐步发力:2010年上半年,公司成功增发募集资金净额18.22亿元用于“新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目”,达产后,公司的等速驱动轴总成产能达到1000万支。根据公司的战略计划,公司将充分利用公司在汽车零部件行业的规模、成本、技术、质量及品牌等方面的优势,预计在未来将战略国内等速驱动轴总成20%的市场份额,即国内销售460万支,国际配套540万支。达产后,该项目将新增销售收入201600万元,利润总额30726万元,成为公司的利润增长点。
电动汽车资源注入预期:2010年12月公司与万向集团、万向电动汽车签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。
万向集团公司和万向电动汽车公司承诺:①公司所开发生产的汽车零部件产品为万向电动汽车公司汽车零部件采购的优先或独家供应商。②万向电动汽车公司将利用自身长期开发积累的技术基础,对公司开发新能源汽车零部件项目给以技术及市场业务等方面全力的支持。万向集团公司承诺:鉴于万向电动汽车公司虽已有十余年的纯电动汽车及电动力总成开发生产的历程,但目前纯电动汽车的市场化前景尚不确定,且万向电动汽车公司本身的生产经营也仍在亏损和不稳定的状态,为此,为了支持公司的稳健发展,万向集团公司承诺在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由本公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合,具体持股比例待到时协议三方共同协商而定。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2011年和2012年EPS分别为0.35元和0.48元,对应的PE分别为22.75倍和16.48倍。综合考虑公司在万向节、传动轴、制动器、减震器、轴承、轮毂单元等传动系统、底盘系统和轴承系统的行业地位、品牌和质量优势以及规模效应带来的成本优势,另外,万向集团承诺在条件成熟时同意将万向电动汽车注入到上市公司,而万向电动汽车拥有磷酸铁锂、锂聚合物动力电池及电机、电控、整车总成的新能源产业链,在技术上和渠道上具有明显的优势,首次给予公司“增持”评级。
杉杉股份:首次覆盖,模式独特,提供锂电材料综合解决方案
锂电池需求将从概念走向现实,电池材料市场空间广阔
我们认为在消费类锂电的基础上,动力锂电池的广阔市场需求将逐级分层启动,首先启动的是受益于铅酸电池替代的小容量动力锂电池。经我们测算,仅公司目前覆盖的正极材料、负极材料、电解液,其“十二五”市场容量就达978亿元。我们认为国产化率较高、技术相对成熟的负极材料、电解液将率先享受行业景气,公司也在这两个领域进行了积极的产能扩张。
规模最大的综合锂电材料提供商,商业模式是提供成套综合解决方案
公司各锂电材料产能均位于行业前列(正极5000吨/负极6000吨/电解液5000吨)。公司产品线包含了各种型号的产品,模式不只是销售材料,而是通过与客户共同研发调试产品,进行各种材料的最优配置,提供差异化的综合解决方案,我们认为这种独特商业模式包含了更高的服务附加值。
