对公司净利润产生影响最显著的因素有三个:营收、售出产品成本和销售/管理费用(所谓SG&A),以前两者的作用更大。报告期,公司净利润同比大幅下降接近96%,其中,主营收下降大约16%,售出产品成本下降仅13%。
报告期内,国际金属钴的价格呈现单边破位下行的态势,这使得公司产品的外销价格不得不跟随走低(公司外销价格的定价原则是按照前一个月的国际金属钴均价计算),而外销营收占比公司总营收超过50%。内销方面,钴酸锂市场的竞争日趋激烈,市场本身在一段时期内看不到扩大的趋势;公司新产品又未形成大批量生产。公司主营产品可以说在价量两方面都出现下滑。金属钴的价格下降虽然也使得售出产品的成本也随之降低,但整体通胀使得成本的降低难以做到与销售同步。
此外,报告期内,由于公司加快了新产品的研发和推广力度,管理和销售费用都出现同比大幅上升,这也对利润产生了一定的负面影响。不过,研发和产品推广的加大投入,如果是有效的,往往能在未来给公司带来不菲的正效益。
中信国安资源信息服务和地产三驾马车
公司盐湖综合利用开发进度不及预期;三网融合推进速度不及预期;房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。
风帆股份调研简报:行业整合提升公司盈利能力
风帆股份基础化工业
行业进入整顿周期。由于血铅事件和铅污染时间频频发生,国家对铅酸电池行业进行重点整顿,根据工信部即将出台的《铅酸蓄电池准入条例》,未来3年该行业预计将有超过一半的落后产能面临淘汰,最终全国铅酸蓄电池企业总量不会超过500家。截止到7月底,已经有30%的铅酸电池厂商被直接取缔关停,未来2~3年是政策的持续期,行业经营环境将大幅改善。
龙头公司将充分受益。公司目前总产能为1000万只(折合能量单位约900万KVAH),市场占有率为11.7%,位居行业第一。随着中小厂商和手工作坊式的小工厂逐渐退出,公司市场份额有望得到快速上升,在上下游获得更大的议价能力。行业供不应求的状况在短期内难以缓解,目前维修市场平均涨价幅度已经超过10%,下半年是铅酸电池需求旺季,四季度涨价预期依然强烈,整个下半年维修市场平均涨幅有望超过15%。
新建项目大幅提升产能。由于新建厂房用地环保审批的原因,公司前两年一直没有扩建产能,仅通过技术改造和设备优化进行小幅改善。今年7月底,公司本部105万KVAH产能进行搬迁,影响半年产量50万KVAH左右。公司非公开增发的募投项目进展顺利,其中年产500万只铅酸电池的项目将于明年7月开始释放产能,年产400万只AGM电池项目主要为宝马、奥迪和沃尔沃等高端车企的混合动力汽车配套,预计2013年将开始贡献收入。
维修市场销售比例提高将提升公司盈利能力。公司铅酸蓄电池主要为汽车启动电池,在配套市场和维修市场的销售比例大约为45%和55%,配套市场议价能力较低,常年保持微利,维修市场定价受铅价和需求状况影响,盈利能力更高。公司将着力提升产品在维修市场的销售比例,未来两年盈利能力有望持续提升。
锂电池和光伏电池还处于技术储备时期,矿产资源存在想象空间。公司锂电池和光伏电池的开发还属于起步阶段,锂电池今年有望扭亏为盈,光伏电池目前产能为5MV,未来将视情况逐步扩展。公司拥有涞源县和涞水县矿区勘探权,粗勘储量包括黄金10.2吨,白银1550吨,铅加锌87万吨,按目前市场价格预估总价值超过65亿元,折合每股14元,结合周边矿产情况,勘探区矿产储量有望超预期。
盈利预测:我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.22和0.37元,考虑公司行业龙头地位和产能提升,11年给予20倍的动态估值,对应股价为4.4元,加上每股资源价值,我们认为合理股价为18.4元,给予“推荐-A”的评级。提示铅价大幅上涨和行业整合力度低于预期的风险。
