4.核心竞争力在于低息项目资本金
4.1.低成本项目资本金是核心竞争力
特变电工历史大行情均对应公司资本市场融资。公司历史有三次较大的直接融资，2008年增发15亿元特高压设备技改项目、2010年增发36亿元特高压设备技改及扩产项目、2014年配股36亿元补流及光伏项目等，此次特变36亿配股主要用于海外输变电工程EPC的流动资金。
据国家电网案例研究，低成本项目资本金有望创造较高的资本回报率，是海外市场参与者的核心竞争力。①据商务部中国国际经济合作学会，国家电网公司过去9年中9次出手收购海外资产，项目平均净资产收益率（ROE）超两位数，比国网作为一个整体的ROE高出数倍，在央企中绝无仅有，其中国网2010年收购的巴西输电项目此前由西班牙基建公司运营，项目净资产收益率已经达到10%，经过一年整合ROE仍持续提升，国网巴西公司当选为当年的“巴西电力行业最佳公司”。②国家电网可凭借较高的信用评级，在国际资本市场上获得低成本资金，进而获得超预期的净资产收益率，这一核心竞争力是深陷信用评级危机的欧洲和南美洲电网企业不具备的。
4.2.订单兑现收入3-5年的周期将逐年放大低息优势
EPC工程付款流程决定订单与收入存在滞后性。据特变电工“反馈意见”公告：①在项目合同生效之前，公司需先向业主提交预付款保函，预付款保函金额一般为合同总额的10%-30%，待工程结算完毕后解冻。②同时公司还需向业主提供履约保函，履约保函一般为合同总金额的10%，有效期至质保期结束。③业主通常在合同正式生效后向公司支付约10%的预付款。④公司收到预付款后正式开展项目的前期工程设计、前期勘测等工作，同时组织设备和材料的采购，每批设备或材料运抵项目现场后办理进度款结算。⑤公司承建项目完工后业主预留合同金额5%—10%的质保金，质保期一般为12个月。质保期满后公司在业主签收验收证明后，并向业主提交合同总额5%的质保函，业主向公司支付剩余款项。
在手订单提前2-3年反映业绩预期。通过对特变电工输变电成套工程业务营收的预计及对在手订单的拆分预测，我们认为输变电工程EPC合同大概滞后至第3年左右确认，在手订单是提前2-3年反映业绩预期的指标。
