天齐锂业季报点评:利润下降源于财务费用大涨
天齐锂业基础化工业
事件:
公司4月26日公布2013年一季报,实现营业收入7345.82万元,同比下降11.18%;营业利润90.57万元,同比下降88.96%;利润总额247.24万元,同比下降74.06%;归属于上市公司股东净利润203.59万元,同比下滑75.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润70.42万元,同比下降90.02%;基本每股收益0.01元。1-6月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度-70%--20%,主要是为收购泰利森增加银行借款,财务费用增加。
点评:
产量下降导致收入下滑。报告期,公司产品价格小幅上涨,其中工业级碳酸锂41000元/吨,同比上涨0.23%,电池级碳酸锂44000元/吨,同比上涨2.49%。收入下滑源于产量下降:全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产搬迁,氢氧化锂产量相应下滑,导致2013年一季度产品产量同比下滑。
财务费用大涨侵蚀利润空间。报告期内,公司收入降11.18%,营业成本降13.43%,毛利1377.09万元,增0.09%。但是,三项费用合计涨至1288.40万元,同比增长168.67%。其中,财务费用602.98万元,增加774.54万元,主要是公司支付第一阶段收购泰利森760万股普通股的股权款,以及募投项目陆续投入,导致利息支出增加、利息收入减少;管理费用558.37万元,同比增长19.83%;销售费用127.05万元,同比下降31.37%。
项目建设扎实推进。“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”后工段已竣工投产,前工段“600吨/天锂辉石烧成线”和“年产20000吨碳酸锂酸化生产线”设备安装接近尾声,力争2013年6月底竣工试生产。
增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股,发行底价24.6元/股,总募资不超过40亿元,用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。若按照上限发行,公司总股本将由发行前的14700万股增加到31700万股,实际控制人蒋卫平实际控制公司股权比例将由73.74%下降至34.20%,仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。结合2013年4月25日收盘价33.37元,公司增发底价24.60元折价26.28%,对应2013年全年并表下EPS的PE仅30.75倍,远低于历史估值水平,因此本次增发颇具吸引力。
维持“买入”的投资评级。我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元;假设泰利森与天齐矿业全年并表,2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11元,对应动态PE分别为41.71倍、35.50倍和30.06倍。公司自2012年以来,估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权,且考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2013年60倍PE,结合EPS0.80元,得出目标价48.00元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
