思源电气：半年报超预期，拐点趋势确定
思源电气 002028 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-07-20
投资要点 今年二季度收入和利润的好转超出预期。报告期内公司实现营业总收入9.87亿元，同比增长27.4%，营业利润和利润总额0.78和0.96亿，分别同比增长8.72%和24.67%。实现净利润0.73亿元，实现EPS 为0.17元，同比增长14%;实现扣除非经常损益后的净利润为0.55亿元，同比增长11%。其中二季度实现销售收入6.18亿，同比增长33%，实现净利润6424万元，同比增长64%。单季度同比好转超出预期。
上半年订单连续超预期，全年订单预计增长60%以上。上半年公司新增合同订单21.18亿，同比增长74%，高于公司的年初预期，主要是GIS 上量很快，其他业务也保持较好的增长。第二季度新增订单6.18亿，同比增长46%，目前公司未执行订单预计为27亿。参考2011年上半年订单约占全年45%，我们推算今年订单有望达到45亿，远超年初35亿订单指标，同比增长65%。
上半年综合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍将显著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前两个季度毛利率分别为 39.2%和40.7%，部分是公司产品结构调整的结果，部分也说明中标价格企稳回升，还有铜等原材料降低也有所正贡献。公司的新产品GIS 由于处于开拓期，毛利率较低，SVG 由于竞争格局价格，未来综合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率仅为31.4%，前三季度毛利率仅为34.4%，因此今年前三季度毛利率预计同比仍将提升4个点以上。
净利润偏低，目前费用率较高，未来预期有下降空间。上半年公司营业利润率和净利润率分别为7.9%和7.4%，去年同期分别为9.3%和8.3%，毛利率的提升并没有直接转化为利润，主要是目前公司费用率较高，一方面是合同大幅增长销售费用大幅增长，另一方面公司处于转型期，研发和人员投入持续加大，同时上半年收入增长仅为27.4%，远低于合同额增速。我们认为未来随着销售收入确认的加快，费用率有较大的下降空间，净利润率有可能回升到10%以上。
财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.75、0.98元，参考可以比公司估值水平，给予2012年29倍PE， 对应目标价15.66元，维持公司买入评级。
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荣信股份 002123 电力设备行业
研究机构：山西证券(002500)
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.60、0.77元，对应市盈率分别为19、15倍。受一季度业绩增速大幅下滑影响，公司股价下跌较多，目前估值水平较低，而公司核心产品的增长前景仍值得看好，储备产品丰富，我们认为公司业绩有望逐季度好转重拾市场信心，综合考虑给予“增持”的投资评级。
投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业，受宏观经济变动影响较大，宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期，未来市场拓展情况仍需进一步观察;实施”阿米巴”管理模式失败的风险;产品过多导致管理不力的风险;实施总包战略风险。
