动力源：业绩拐点已现，公司进入高速增长期
动力源 600405 电力设备行业
研究机构：光大证券(601788)
传统业务强劲复苏，业绩拐点已现，维持买入评级
公司半年报显示，2010 年上半年营业收入2.67 亿元，同比增长12%，净利润0.11 亿元，同比增长47.6%。净利润增速大幅超出收入增长主要由于电源产品毛利率的提升。我们认为，公司在电源、高压变频器领域的技术优势明显，随着地铁、高铁等下游市场进入高速增长阶段，加之公司销售力度的加强，公司传统业务将实现强劲复苏。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元和0.81 元，维持“买入”评级，目标价格16 元。
改变销售模式、加强渠道开拓，高压变频器步入快行道
中报显示，公司高压变频器业务实现销售收入0.23 亿元，同比增长78%。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业，技术全国领先。公司改变原有销售模式，向客户提供整体解决方案，将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司09 年开始加大渠道拓展，加强销售，变频器增长已初见成效，我们看好公司变频器业务的持续增长能力。我们测算，2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06 亿、0.11 亿和0.18 亿元，贡献EPS 为0.03 元、0.05 元和0.08元。
电源产品结构优化，公司盈利能力持续改善
2009 年，公司重抓了新产品推广，新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升，毛利率出现明显回升，中报显示直流电源产品毛利率39%。未来随着公司产品升级换代的继续，加之海外市场的开拓，产品毛利率水平有望保持稳定。我们测算，直流电源产品将为公司贡献净利润0.40 亿、0.50 亿和0.63 亿元，贡献EPS分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元。
厚积薄发， 管理改善助业绩高增长
2008 年公司组建了新的管理班子，在公司经营方面进行了大幅改进：1)对高管和核心技术人员进行股权激励，使公司激励机制更加完善;2)改变原有销售模式，加大市场开拓力度和渠道建设，销售费用率大幅上升至17%。我们认为，公司有扎实的技术基础，加强销售的效果将在未来几年持续显现，传统业务将步入高增长阶段。
科陆电子：电表价格环比好转，静待新业务放量
科陆电子 002121 电力设备行业
研究机构：东方证券
投资要点
11年业绩略低于我们预期。公司2011年净利润下降12.04%，略低于我们此前预期;主要原因是：
(1)公司受前期低价订单及原材料价格波动的影响，公司传统业务的毛利率水平有所下滑;
(2)由于新业务、新产品、新市场的投入力度大幅提升，使公司管理费用、财务费用等大幅提升。
一季度业绩符合预期，电表价格环比好转。公司一季度业绩受益于盈利能力环比改善;一方面，智能电表低价订单已经消化殆尽，另一方面，原材料供应紧缺的局面业已缓解。而从2011年历次招标情况来看，电表价格已基本恢复到行业恶性竞争前的水平，预计12年每季度都会环比有所好转。
不利因素已消除，静待新业务放量。除了原先不利因素已消除外，在风电变流器、合同能源管理方面，今年也将逐步贡献收入和净利润。合同能源管理已公告的订单有3.67亿元，其中今年一季度开始实现收入的订单有2.19亿元;风电变流器预计也有2亿元左右的意向订单。我们认为，随着传统业务稳定增长，新业务持续放量，转型将带来公司业务再次进入高成长期。
财务与估值
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.29、0.50、0.60元，考虑到公司良好的成长性及新业务的爆发性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为12.5元，维持公司“增持”评级。
风险提示
传统产品市场集中度下行的风险、新产品及国际市场开拓的风险。
