点评:
营业收入增加,缘于运营车辆销售增加本期公司营业总收入同比增长18.51%。在公司加工制造业务中,运营车辆实现销售收入34.92亿元,较上年增长12.67%。汽车底盘和配件、修车业务等另外两项业务营业收入则出现33.45%和12.99%的较大下降。公司全年共销售各类客车0.72万辆,比去年同期多销售1.42倍;国际化战略成效显著报告期内,公司国际业务取得进展,海外市场共销售0.19万辆客车,较上年增长1.5倍。公司积极推行开发海外市场战略,2011年,公司顺利实现与沙特签订0.3万辆校车订单、向俄罗斯出口330辆客车以及中标塞浦路斯和伦敦客车等较大出口项目,国际化战略取得显著成效。本年出口实现销售收入5.72亿元,是上年的约2.2倍;综合毛利率持平期间费用率连续下降2009年至2011年,公司综合毛利率分别为12.23%、12.10%和12.37%,在原材料价格波动的背景下,公司毛利率基本持平。报告期内,公司综合毛利率比上年微增0.26个百分点。细分业务中,配件修车业务的毛利率下降较为明显。公司期间费用在2009年达到11.29%的高位后,2010年和2011年持续下降为10.35%和10.03%,显示公司期间费用控制得到改善;发展新能源成为公司一项核心战略报告期内,国家电动客车整车集成系统工程技术研究中心获批,公司保持在新能源客车领域研发能力的领先优势;纯电动客车市场占有率名列前茅。公司新能源客车已在合肥、上海、大连、昆明等20个城市实现市场化运营,公司新能源项目在2011年全国纯电动客车获得非指定产品的90%以上中标率;募投项目投入建设。2011年8月,公司募集4.58亿元,用于新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目建设。该项目在2012年正式启动,并将在2013年底建成投产。届时公司将具备年产0.6万辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成的生产能力。
盈利预测及推荐评级城市交通、旅游客车以及校车市场需求仍将保持稳定增长。同时公司在新能源客车领域保持研发能力优势,新能源客车市场化进展迅速。新能源为公司提供持续发展动力。安凯客车2011年基本每股收益为0.30元,预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为0.37元、0.43元和0.53元,以2011年12月30日为基准日,对应PE分别为19、16和13倍。给予“增持”评级。
万向钱潮2011年报告点评:海外市场显著扩大
盈利预测及推荐评级
万向钱潮在轴承、汽车轴承以及传动轴等产品领域,具有技术和规模优势,近年注重海外市场开发,取得卓越成效。除此以外,还积极布局提前介入新能源电动汽车的研发,为公司可持续发展奠定基础。万向钱潮2011年基本每股收益为0.29元,预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为0.32元、0.35元和0.41元,以2011年12月30日为基准日,对应PE分别为18、16和14倍。维持原“增持”评级。
曙光股份:业绩确认稳健 奠定继续增长基础
公司2011年实现销售收入62.5亿元,同比增长2.28%,归属母公司净利润1.78亿元,同比下滑26.8%,合全面摊薄后EPS0.31元,低于我们预期。
低于预期的主要原因是11年第四季度公司主营业务收入较去年同期大幅下滑约50%,我们分析认为可能主要是由于收入确认的节奏,或将为12年的收入增长打下坚实的基础。另外财务费用的较大幅增加也是低于预期的一个原因。
11年车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响,营业收入12.5亿,同比下降11.8%,毛利率17.9%,较10年下滑3.2个百分点。12年我们预计轻卡将温和增长,自主品牌乘用车由于政策扶持倾向越来越明显,有望逐步摆脱相对合资品牌的弱势。
11年整车营业收入38.4亿,同比增长9.2%,毛利率15.1%,较10年下滑2.5个百分点。而公司1-6月,整车业务收入增长达到35%,其中乘用车增长19%(SUV销量增长20%,皮卡增长9%),客车收入增长62%。根据中客网和中汽协数据,黄海客车销量全年基本持平。我们认为SUV和皮卡是整车全年收入小幅增长的主要来源。
在我们的预测中,仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司,可贡献31.3亿收入,并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。我们预计12年公司毛利率将回升约1个百分点,调整公司12、13年EPS预测分别为0.44、0.64元,对应PE分别为15.9、10.9。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,估值具有吸引力。12年新能源汽车“十二五”规划出台概率较大,将成为公司股价催化剂,维持“买入”评级。
风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;原材料成本上涨超预期;新能源汽车推广未达预期。
