北极星智能电网在线讯:南京新联电子股份有限公司业务集中于用电信息管理系统，是少数可以提供用电信息管理系统全系列产品的厂商之一。从公司的历史发展看，公司的起家产品是负荷控制管理终端，而后随着行业需求的变化，在纵向上向主站系统以及电表类产品(现已停做)过渡，而在横向上逐渐向采集抄表类终端产品过渡，近年来，电网用电侧投资增长较快，公司也随之得到长足发展。
新联电子2007年至2012年，营业收入复合增速达32.26%，净利润复合增速达34.39%，受益于行业发展的因素非常明显，特别是2010、2011年受益于国网智能电网建设，这种趋势更加突出。利润率方面，公司毛利率较为稳定，始终保持在43%~44%左右;净利率方面，得益于公司的内部控制以及上市之后资金面的转好，公司近三年净利率呈现稳中略升的态势。
不过，公司在年报中给出2013年的经营目标为收入达到6.6亿元，较2012年增长10%左右，这一目标大幅低于过去几年公司较高的收入增长水平，显示公司对用电信息系统主业增速已经放缓的看法。
此外，公司于2012年底拟进行的重大资产重组尽管最终未成功，但表明了公司将通过外延式收购寻找新增长点的意愿。
我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.19元、1.35元、1.52元，3年复合增长率为13.8%，对应当前股价PE分别为13.6倍、11.9倍、10.6倍。考虑到公司主业增速放缓是大概率事件，且外延式收购情况尚未可知，我们认为公司目前估值水平基本合理，年内可能的外延式收购将给公司带来新看点，给予公司2013年15倍PE，目标价17.82元。
用电侧投资增速将放缓
从用电环节投资组成看，用电信息系统是最大的组成部分。从国网“十二五”智能化规划的内容看，用电环节782亿元的投资中，用电信息采集系统占68.02%，为532亿元。
按照国网规划，2012-2014年是用电信息系统的高点，投资额度分别为125.2亿元、124.8亿元、124.8亿元，由于国网在电网领域的绝对优势，扩展到全国看，用电投资的大体趋势也应如此。这就意味着，2013年用电侧投资增速将大大放缓。
从用电信息系统的组成看，主要分为四部分：主站、通信信道、采集终端以及电能表。国网没有给出四部分投资的细项，从近年来电表投资看，实际安装量始终超出预期，表明整个用电投资是超前的，即使终端投资较电表有半年左右的滞后，但整体的趋势也是较规划要超前的，这就带来了一个问题，按照规划到2015年会出现的投资负增长，会不会提前到2014年甚至2013年。
然而从目前的消息看，随着农网改造的深入进行，农村继城市之后实施阶梯电价的基础正在形成。据称，农网2.5亿只智能电表招标计划有望于2013下半年启动，体量与此前2010年至今的城网电表招标相当。电表的安装必然会带动终端、信道等相关投资，我们预计这将保证整个用电信息采集系统至少到2016年都会处于一个投资稳定期，之后新一轮的更换又将展开。
