江特电机:电机跟随经济周期,锂电有望明年突破
江特电机 002176
公司调研:
我们近期于宜春拜访了江西特种电机股份有限公司(即江特电机)总部,并与管理层就经营状况进行了深入沟通。
调研观点:
1、公司主营业务目前主要包括电机业务和锂电新能源业务。其中电机业务是目前的最主要收入来源(2012年中报占比92%),未来发展战略上将继续以电机业务为发展的基础,做精做强,同时积极布局上中下游产业链快速发展锂电新能源业务,形成未来增长的主要支撑。
2、电机业务今年收入下滑较大,但是明年有望小幅回升。由于电机的下游领域广泛分布于各个经济部门,凡是有传动需求的领域均离不开电机,因此电机受整体宏观经济形势影响极大,公司电机下游客户主要包括起重、冶金、矿山、风电等领域,2012年上半年电机业务收缩28%,尤其是公司主要的优势领域起重冶金电机销售收入减少39%。尽管有迹象表明我国经济正在从底部缓慢回升,今年电机业务较大幅度下滑的现实不改。而我们认为随着明年经济形势预期好于今年,高铁等大型基建项目的建设提速,以及公司增发募投项目高压电机等产能逐步释放,又于7月份收购天津华兴电机公司,明年电梯专用电机收入将显著上升,我们乐观预计公司明年电机业务恢复性增长20%以上。
3、锂电新能源业务已初步完成资源战略布局,2013年产业链集体发力有望获突破。公司从2009年开始利用宜春市本地的丰富锂矿资源以及政府相关产业政策逐步进入锂电产业,2011年大量购进锂矿资源,2012年进一步整合矿产资源和布局锂电产业链,目前在上游原矿和深加工方面已经基本完成布局,已拥有锂矿采矿权加探矿权资源面积占宜春已知锂矿资源总面积的70%以上,并且从近期公司宜丰茜坑已完成的部分详勘报告估计,储量就十分可观。公司目前正常年份原矿产量超过40万吨,选矿及加工能力达到10万吨,明年有望进一步增加采矿权和大幅扩大采选矿产能,从而构成明年业绩高速增长的强力支撑。与此同时,公司在锂电池制造领域通过与江西理工大学合作已经获得富锂锰基正极材料生产制备技术,并已建成产值过亿生产线,产品亟待市场开拓和检验,目标市场暂定为电动自行车和电动摩托车领域,主要技术指标对比其它材料配方的锂电池均处于领先地位。2012年3月公司成立全资子公司江西江特特种电动车辆有限公司,开始进军电动车制造领域,目前已经生产出巡逻电动车、高尔夫球场电动车等车型,未来将持续投入技术研发和市场开拓力量。
投资建议:预计2012-2013年EPS分别是0.15元、0.25元,对应当前股价PE52倍、31倍,首次给予公司“增持”评级。我们认为公司今年电机业务受宏观经济形势偏弱影响,锂矿受上半年当地降雨天气较多影响,整体收入下滑明显,目前业绩正处于较低点。而随着明年经济形势的预期好转,锂矿采选能力的大幅扩张,业绩将出现高速增长。同时考虑到公司在锂矿方面的资源优势,未来在锂电领域持续开拓的潜力极大,盈利预测存在较大概率偏差,我们将持续跟进公司的经营进展。尽管当前公司的市场估值水平较高,但是我们认为业绩已经快速接近年,合理估值基础应取为2013年盈利水平,因此给予公司“增持”评级。
森源电气:业绩符合预期,未来稳定增长可期
森源电气 002358
公司三季度累计净利润增长58%符合预期:公司发布三季度业绩,营业收入6.79亿,同比增长41%,归属于母公司所有者的净利润1.38亿,同比增长58%;
开关成套设备规模优势逐步体现:公司通过上市融资和非公开发行,开关成套设备产能大幅提高,单班8小时工作可以满足近1万台套中压成套设备需求;核心断路器自给率提升,提高产品毛利水平;生产线改造升级,提升了产品质量控制水平,在电网企业集中招标范围不断扩大的背景下,利好具有自主知识产权,具有较强和制造能力的规模企业,其制造的规模成本优势将得以充分体现;
电能质量治理设备需求将加速:国家及电网公司对电能质量的重视度在不断提升,国家发改委曾委托华北电力大学和华南理工大学进行电能质量经济性的分析,2012年初国家电网公司启动电能质量在线监测系统试点的建设;铁路工程的恢复以及各地城市轨道交通建设的加速,电能质量治理设备的刚性需求将大幅提升;
公司市场区域拓展符合预期:公司积极拓展非省内市场,2012年前三季度,省外市场销售收入占总收入超过60%,较去年不足50%大幅度提升,区域拓展符合预期。
投资建议:我们预计公司2012年~2014年EPS 分别为0.58,0.74和0.95元,对应当前股价24.3x,19.0x 和14.6x,首次给予审慎推荐-A 的投资评级;
风险提示:电网配电环节投资下降,经济复苏较缓。
