福田汽车:重卡需求低迷导致业绩大幅下滑
福田汽车 600166
投资要点
业绩符合预期。受福田戴姆勒合资影响,欧曼业务不计入合并报表,三季度公司收入69.57亿元,同比下滑35.2%;归属母公司股东净利润-2.8亿元,对应每股收益-0.1元。1-9月实现营收332.0亿元,同比下滑20%;归属母公司股东净利润15.57亿元,同比增长75.5%,主因是合资资产评估导致业绩增长,对应EPS0.55元。
1-9月受重卡需求疲弱影响,重卡销量下滑23.9%,降幅好于行业整体水平。
三季度销量合计13.3万辆,同比下滑4.4%,其中作为公司利润主要来源的轻卡和中重卡单季销量分别为10.7万辆、1.96万辆,同比分别下滑3.3%、5.4%。前三季度,公司重卡销量下滑幅度23.9%,好于行业30.9%的下降幅度,市占率提升1.2个百分点至13.3%,重卡业务市场竞争力保持稳定且持续增强。1-9月轻卡销量同比下滑2.9%,与行业降幅持平。
现金流改善但仍为净流出,存货改善,受业务拓展影响应收账款上升明显。
受商用车市场尤其是重卡销量持续下滑影响,前三季度公司采购付现同比下降31.7%,超过销货收现降幅(-12.1%),使得前三季度现金净流出量同比改善,前三季每股经营现金净流出0.087元(去年同期-0.33元)。相对年初,9月末存货总额下降17.4亿元,降幅29.7%,主要原因是商用车市场疲弱情况下公司控制产量,去库存导致产品数量减少。公司金融服务及海外业务扩展,直接推高期末应收账款至24.5亿元,较年初提高79.6%。
两大因素或改善2013年重卡盈利贡献。预期2013年国四标准实施前重卡需求有望反弹,将利好2013年重卡市场需求的复苏,公司重卡盈利或将回升。
在福田康明斯发动机逐步达产及福田戴姆勒合资公司投产后,公司产业链将逐渐完善,从而公司整车盈利能力有望提高。
财务与估值:
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.67、0.62元,综合考虑可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估计值,目标价6.20元,维持公司增持评级。
风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。
上汽集团:竞争格局生变,上汽受惠明显
上汽集团 600104
自9月份以来,日系车销量持续大幅下滑,汽车行业竞争格局发生明显变化,非日系车受惠明显。10月份,日系车累计仅销售9.89万辆,与9月份相比,环比下降38.22%,同比下降59.41%,降幅继续扩大。德系、美系、韩系、法系乘用车销量环比增速均超过20%,受惠最大的是德系车,环比增速超过30%。
10月,上海大众单月销量继9月之后,再创历史新高,达131556辆,同比增长31.04%,环比增长16.28%。1-10月累计销量为1080768辆,同比增长12.58%。其中SUV途观10月销量为17789辆,1-10月累计销量为156366辆,均排名第一;B级车帕萨特10月销量为27437辆,排名第一,同比增长19.82%。
上海通用和上汽通用五菱销量稳定增长。10月,上海通用销量为120909辆,同比增长12.55%,1-10月累计同比增长10.31%,大幅超过行业增速;10月,上汽通用五菱131088辆,同比增长15.86%,1-10月,累计同比增长13.60%,远超过行业增速。
上汽自主品牌乘用车表现优异。10月,上汽自主乘用车累计销量为18016辆,同比增长50.05%,1-10月,累计增长15.77%。
10月,上汽集团总销量达到414471辆,同比增长20.68%,1-10月销量同比增长11.96%,大幅跑赢行业8.40个百分点。预计11-12月上汽销量仍将同比增长15%以上,全年销量增长达到13%左右。
预测2012-2014年EPS分别达到1.97元、2.11元、2.37元,2012年动态PE为6.82倍,维持推荐的投资评级。在行业格局变革时期,公司销量受惠显著。
风险提示:宏观经济继续下行;上海通用销量下滑。
