航天信息调研报告：从经营产品转向经营客户的IT蓝筹公司
尽管投资者对防伪税控业务一直有各种担心,上市以来航天信息(600271,股吧)实现平稳增长,03-11年收入年均增长24%,净利润年均增长12%。
防伪税控业务的收入和利润平稳增长,当国税总局出台扩大税控用户基数的重大政策时收入和利润还会快速增长,例如2003年强制推广,2006年一机多票和2010年降标。营改增是下一个扩大税控用户基数的重大事件,预计全国一次性新增用户20万户。
投资者担心航天信息作为防伪税控唯一供应商的地位会被打破,或者担心防伪税控降价损害该业务的价值,或者担心新技术取代防伪税控。增值税是第一大税种,历史上出现过严重的偷、骗税行为,防伪税控是增值税管理的有效手段,税务管理部门不会轻易改变征管技术手段。从历史上看防伪税控产品或者服务的降价都与扩大用户基数的重大政策一起发生,航天信息受到降价的冲击有限。航天信息拥有的服务网络和税控用户保证即使出现新的税收征管方式,它也处在竞争的有利位置。
容易被忽视的是在防伪税控业务中服务费和配套设备产生的利润已经超过专用设备。防伪税控的核心价值从产品转变为用户!得益于税控业务的特许经营权溢出效应,非税控业务发展迅速。与同类公司比,航天信息的系统集成业务竞争力强。并购大股东的其他相关资产是既定方针。
预计2012、13和14年航天信息的收入分别为135、161和177亿元,净利润分别为10.6、11.8和13.7亿元,每股收益分别为1.15、1.28和1.48元。
DCF模型显示航天信息的内在价值为20.81元,分部估值得到的结果与DCF法仅相差2%。目前股价与内在价值相差约24%。给予"增持"评级。
卫宁软件：项目执行期延长费用大幅增长
投资要点:
2012年上半年,公司实现营业收入0.92亿元,同比增长28.6%;营业利润0.13亿元,同比下降33.7%;净利润为0.19亿元,同比增长6.5%,对应EPS 为0.18元;扣非净利润为0.15亿元,同比下降8.7%。
软件销售收入依然快速增长,省外拓展顺利。分业务看,上半年占比达55.4%的软件销售收入同比增长30.5%,而硬件销售和技术服务收入分别同比增长37.6%和12.8%。分地区看,安徽和华中地区营收同比增长75.1%和104.7%,导致上海地区收入占比从45.0%下降到40.3%。
区域拓展和人力成本上升致毛利率下降。上半年,由于公司异地市场开拓,软件销售业务毛利率下降5.7个百分点至70.3%,而人力成本上升导致技术服务业务毛利率下降14.4个百分点至59.8%,综合毛利率下降6.7个百分点至54.2%。
销售费用率大幅提升,拖累净利润增长。上半年,公司销售费用和管理费用分别同比增长96.2%和69.1%,二者合计占营收比例上升12.2个百分点至41.7%。上半年公司新增员工93人,员工总数达到731人,公司预计在未来几年内员工人数将扩张到1000人以上。
新签订单较多,为业绩增长提供保障。上半年,公司新签订上海金山区区域卫生信息化、呼伦贝尔市县级医院信息化建设等多个金额100万元以上项目,该类合同总金额约8,669.49万元。
基于公司项目执行情况,我们略下调公司业绩预期。预计2012-2014年销售收入分别为2.27亿元、2.96亿元、3.77亿元;净利润分别为0.52亿元、0.65亿元、0.81亿元;对应EPS 分别为0.49元、0.61元、0.76元
