大华股份中报点评：业绩符合预期,前端为增长之源
一、 事件概述今日大华股份(002236,股吧)公布2012年中报,公司实现营业总收入12.97万元,同比增长45.02%。实现利润总额2.56亿元,同比增长75.40%,实现归属于母公司股东的净利润2.26亿元,同比增长75.17%。同时公司预告1-9月预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长60%~90%。
二、 分析与判断 业绩符合预期,前端为增长之源上半年公司实现营业利润2.01亿元,同比增长51.1%。其中第二季度营业利润为1.47亿元,同比增长46.4%。前端为带动主营业务高速增长的主要原因,上半年同比增速为99.23%,下半年高清化时代的来临将凸显公司在前端的技术优势,高端产品IP摄像机可望快速增长。其次在模拟摄像机领域,公司新品的推出将进一步蚕食二、三线厂商的市场份额,中低端产品放量可期。因此我们认为,未来两年前端仍将延续高增长态势。
盈利能力稳健,营业外收入增长较多上半年毛利率同比增加0.27个百分点,其中前端、后端产品毛利率分别上升1.47、0.71个百分点,远程图像监控、其他产品毛利率分别下降2.53、9.54个百分点。
综合费用率下降0.3个百分点,其中销售、管理、财务费用分别上升0.4、-0.4、-0.3个百分点,均在合理区间波动。
上半年净利润率同比增长3个百分点,是因为即征即退增值税收入增加以及政府补助项目增加所致,营业外收入较上年同期增长300.98%,同比增加约2.8个百分点。
前瞻布局安防运营,中长期可望受益上半年安防运营对公司业绩贡献不大,但前瞻布局安保市场,能提前占领市场,培养客户粘性。我们预计十二五期间安防运营服务年复合增长率可望达到68%,为安防产业成长最快的细分领域之一。公司前瞻布局安防运营将开启未来两年新成长空间。
三、 盈利预测与投资建议维持"谨慎推荐"评级。我们看好安防行业十二五期间的快速发展趋势。公司在数字信号处理技术方面的优势将在监控系统数字化变革中凸显,预计其2012-2013年摊薄后的EPS分别为2.2/3.1元,目前价格对应PE为32/22。
四、风险提示政府采购进度低于预期
远望谷：非铁业务快速成长的物联网综合解决方案提供商
近期,我们实地调研了远望谷,与管理层就公司经营情况、行业发展前景进行了深入的交流。投资要点如下: 公司RFID 为核心的各业务受益于物联网在各行业深入推广而快速发展。尤其烟酒、图书、农牧、国内、国际五大非铁路业务,已进入全面开拓、快速成长的收获期,我们预计非铁业务从11年主营业务收入占比50%,有望提高到12年的55%,从而为公司确立物联网 "综合解决方案提供商"的行业领导地位。分业务来看： 高端名酒防伪市场将继续发力:公司借力五粮液(000858,股吧)的独家RFID 防伪供应商(通过子公司成都普什)的成功经验,与上海复旦天臣(茅台(600519,股吧)RFID 防伪供应商) 成为行业两强格局,随着商务部的食品溯源项目率先在名酒市场试点工作的推进,名酒RFID 防伪市场正全面启动,公司目前正全力参与国内多家名酒厂防伪的招投标工作,预计年底公司有望扩大份额2~3家名酒厂。
城市街区24小时自助图书馆成新的利润增长点：公司8月2日成功中标由深圳市政府采购中心组织的城市街区 24小时自助图书馆系统二期工程,中标总金额 1124.8万元,这是公司第一次大规模中标24小时自助图书馆服务机项目。根据我们的测算,未来这块市场空间可达3.5亿元,而市场主要参加者为公司与海恒智能两家。
海外RFID 通用标签业务有望急速扩大,公司Q3将完成供应国际客户CGP 总值2995万元的各类RFID 通用标签,是CGP 唯一的国内供应商,标志着公司产品已得到国际先进市场的认可,而RFID 通用标签面对的是零售、物流、交通、票证等海量市场,为公司未来业绩增长打开新的想象空间。
盈利预测:预计公司2012~2014年营收将分别为4.20亿、5.68亿、7.73亿,YoY 分别增长为30.8%、35.5%、36.0%。EPS 分别为0.232元、0.293元、0.355元。12~14年PE 为35x、28x、23x。综合考虑公司良好成长性、物联网龙头地位,但目前估值偏高,给予"增持"评级。
