国电南自：费用较高导致业绩低于预期,合资公司或将进一步摊薄利润
国电南自 电力设备行业
费用较高导致一季度业绩低于预期。一季度营业收入5.4亿元,同比增长34%,公司归属上市股东净利润亏损3456万,较去年同期的192万大幅下滑,主要是成本和费用增长较快,营业成本同比增长44%,营业费用达1.05亿元,同比增长50%,管理费用9097万同比增长30%,费用较高导致业绩同比大幅下滑,此外与ABB的合资公司摊薄公司净利润导致业绩低于预期。
公司管理费用和财务费用一直较高或将影响公司全年业绩。公司2011年全年管理费用达2.8亿元,同比增长40%,一季度依然保持高位;财务费用2011年全年达1.7亿元,同比增长132%,超出市场预期,主要由于公司去年快速扩张导致财务费用大幅增长,虽然公司管理层今年将专注主营,预计今年财务费用将依然较高,管理和财务费用或将影响全年的主营利润。
公司订单充足。2011年全年新增订单达45.54亿元(不含17.6亿元新疆哈密200MW风电总包项目),预计公司结转到2012年的订单超过20亿元,目前公司订单充足,但由于公司历史包袱重,单位人员产值低,净利率较低。
与ABB合资公司长期来看有利于公司业务发展和国际市场开拓,短期摊薄公司股东利润。公司与ABB成立合资公司主要是利用ABB在电网自动化领域的优势并开拓国际市场,但公司以较好的资产“国电南自自动化公司”和“国电南自城乡电网自动化公司”注入合资公司占51%股权,短期内或将摊薄上市公司股东利润,长期有利于公司自动化业务发展和国际市场开拓。
调整盈利预测。我们预计公司12-14年营业收入为39.9亿、51亿和64.6亿元,考虑合资公司短期对利润摊薄的影响,预计EPS分别为0.22元,0.29元和0.36元,目前股价相当于12年41倍PE,考虑公司产品在行业中的地位以及公司的长期发展前景,维持增持评级。
电科院：2012中期业绩预告点评:投产增收,中期业绩符合预期
电科院 电力设备行业
投资要点：
中期净利润预增45%-60%
公司发布业绩预增公告,2012年中期归属上市公司股东净利润约6316.28万元~6969.68万元,较上年同期上升45%-60%。
高新技术企业造成税率变动,实际增幅要小
公司2011年中报以25%的所得税率计算净利润,而公司已于年初拿到高新技术企业证书,因此公司从2011年报开始已经按照15%计算所得税率。若依此回溯到2011年中报,当时净利润应为4936.86万元。由此计算,2012年中期公司预增幅度应为28%-41%,较公告幅度要小。
利润增长符合预期,业务进展良好
公司的利润增长符合我们对全年33.5%净利润增长的预期。从上半年看,低压大电流项目的投产有利支撑了公司低压业务增长,且公司于6月15日获得IECEE签发的IECEECB实验室证书,正式被授权成为CB实验室,对公司低压业务进一步的发展也是重大利好。高压业务方面,公司增长势头应仍得到了保持,且年内,公司高压抗震,大容量变压器,1100KV变压器短路及温升试验系统等多个涉及高压检测能力的项目,全部将投产,公司高压检测从能力上又将取得飞跃;而在资质上,公司被国网物资部首次列入多种一次设备型式试验报告出具机构名单,基本覆盖了配电及输变电电压等级的绝大多数高压电器,也大大拓宽了公司潜在市场范围。
重复主要风险仍是高转固和高借贷
公司近年来接连进行检测项目建设,不仅IPO募集资金全部规划完毕,还进行了大量的银行借贷。随着公司在建项目的陆续投产,公司固定资产折旧将大幅提升。同时被资本化的利息也将开始体现在财务费用当中。我们测算2012-2014年公司年固定资产折旧额将分别为0.67亿、1.32亿和1.69亿。
而借贷方面,公司目前的长期借款规模对应的资本化利息费用超3000万。两者构成了公司当前面临的主要风险,而解决风险的手段则是持续扩大收入水平,保证利润率。
维持“增持”评级,目标价22.4元
维持公司评级至“增持”。2012-2014年EPS为0.65、0.74、0.97元。维持6个月目标价22.4元。
风险提示
现金流无法支撑公司大规模项目建设,收入增长低于转固速度,造成利润下滑。
