上海电气：此消彼长，新增长点促业绩稳中有升
上海电气 电力设备行业
“三大动力”之首,新增长点显现,在手订单充沛
公司营收和净利润规模为“三大动力”之首。燃机、海上风电和核电逐渐成为新增长点,电梯和海外业务依旧强势。新增订单量受煤电拖累,预计随着气电订单的上升和核电订单回复,下滑趋势将得到缓解。在手订单高达2620亿,与11年营收覆盖比约为3.8。订单充沛可保业绩稳步提升。
燃机爆发有效弥补煤电下行
公司燃机业务市场占有率34%。全年新增订单47亿,同比增长56.7%;在手订单83亿,同比增长33.9%。保守估计12年和13年燃机收入分别为40亿和60亿。此外,长期仍看好煤电市场,电力规划和火电利用小时数上升或倒逼核准反弹。
核电和海上风电提供两大增长动力
公司核电在手订单达380多亿,其中核岛220亿,常规岛160亿。伴随订单进入生产高峰,核电收入将出现增长。预计三季度新机组审批将重启,公司作为市场龙头将首先受益。在海上风电市场,公司先后中标首轮特许招标和东海大桥二期项目,享受先发优势。和西门子合资设立风电公司将进一步助推抢占市场。
电梯业务逆调控增长,海外业务潜力巨大
公司电梯业务市场份额第二。在房地产调控大背景下,依靠保障房市场和销售网络下沉,依旧实现订单增长。公司11年海外收入同比增长34%,在手订单高达1108亿。考虑到发展中国家快速增长的电力需求和相对落后的本土制造能力,高速增长可持续。
预计2012-2014年EPS为0.29,0.32,0.35元,首次覆盖,“推荐”评级。
海润光伏：光伏电站业务为产品销售护航
海润光伏 电子行业
国电蒙电新能源投资有限公司隶属于国电集团,主要从事风力发电、太阳能发电等新能源项目的开发、建设和运营。海润光伏通过加强与国有电站业主的合作,进一步拓展市场空间,为公司经营提供保障。预计公司2012年-2014 年EPS 分别为0.276、0.382、0.453,对应目前股价PE 分别为34.10、24.67、20.80 倍。
亚玛顿：超薄双玻组件设备到位,将决定未来公司成长情况
亚玛顿 非金属类建材业
投资要点:
上半年减反膜销量约1500万㎡,量增价跌持续。公司目前主要产品减反膜上半年销量约1500万㎡,较去年同期增长约40%。但竞争加剧使用产品价格与利润率持续下滑。我们预计下半年毛利率仍将下行,全年销量估计约3000万㎡。总体来看,今年减反膜量增难补价跌可能性很高。
超薄双玻组件设备到位,预计9月份将有完全自主产品面世。公司第一条组件线75MW已安装,且开始小批量生产组件(钢化玻璃来自奥地利);第一条超薄玻璃钢化线正在安装,预计8月开始生产。因此,我们预计9月份公司将有完全由自己生产线生产的超薄双玻组件面世。经我们测算,公司订购的组件线约2GW,但超薄玻璃钢化线对应约5GW,因此未来公司将同时卖玻璃与卖组件,加快开拓市场。 超薄双玻组件将是公司能否步入新成长周期的关键。公司是以研发创新并获取新产品成长期高盈利为特征的公司,自成立以来的快速增长得益于减反膜这一单一产品。但在目前减反膜成熟并下滑后,超薄双玻组件将成为公司能否步入新一轮成长周期的决定因素。目前公司通过自己模组线与进口超薄玻璃生产的组件已经通过国际两大认证。我们预计四季度产品会面世;如果进展顺利,明年市场将逐步打开,则双玻组件有望成为公司第二个明星产品,推动公司新一轮成长。
给予“推荐”的投资评级。我们估计今年双玻组件仍难明显有业绩体现,减反膜量升价跌将持续,今年业绩下滑较难改变,但仍然会有盈利。长期来看,超薄双玻组件值得重点关注。由于减反膜的盈利下滑快于我们原来预期,我们下调公司盈利。双玻组件目前尚未量产,在12-14年销售18MW、90MW与200MW的假设下,我们预计公司EPS为0.83元、0.9元与1.13元。给予“推荐”的投资评级。
风险提示:超薄双玻组件生产或销售情况低于预期。
