阳光电源：上半年开工低于预期，看好公司长期竞争力
阳光电源 电力设备行业
事件:
公司公告其上半年归属母公司净利润约为4377万元-5315万元,同比下滑15%-30%。其中非经常性损益贡献3700万元净利润,主要系募集资金利息和政府补贴。
投资要点
上半年项目开工进程低于预期。由于上半年组件和逆变器价格继续了去年的跌势,业主希望通过推迟开工时间从而进一步降低项目投资成本,从而使得上半年实际开工的进程大幅低于预期。而由于年底并网的需要以及冬季无法施工,三季度将进入密集开工期, 价格战不可避免,关注份额提升。近期根据我们的跟踪,公司在一些国内项目上的报价已经开始松动,由原先稳定在0.7元/瓦(含税)以上已逐步下滑至0.58元/瓦(含税)附近,而这一举动也表明,今年国内价格战将不可避免,公司将以主动降价的策略维持原有市场份额甚至抢占更多竞争对手的份额。而我们对今年国内产品价格的预期也下调至0.47元/瓦(不含税),对应的毛利率水平为30%,而份额方面我们认为公司能够获得38%的份额。
价格战后预期将会有更健康的产业格局。由于国内光伏装机的爆发式增长, 去年涌现了一大批新进入者,但其中大多数由于缺乏长期研发的积累,产品质量存在严重问题,而随着价格战的迅速爆发,这批质量问题厂商也将被洗牌出局。我们认为,公司优秀的管理层和强大的研发创新能力能够在价格战中持续推动“成本领先”战略,从而在短暂的阵痛后迎来更好的盈利能力和更稳定的市场竞争格局。
财务与估值 维持公司买入评级。考虑国内装机和价格预期变化,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.77、0.95元,年均复合增速20%,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为14.5,维持公司“买入”评级。
风险提示 价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期
置信电气：深度报告:充分受益非晶变行业爆发式增长
置信电气 电力设备行业
优异的节能效果和电网公司的大力推广是行业面临爆发式发展的核心因素。非晶合金变压器由于具备更低的空载损耗,其应用能够有效降低配电网损耗,从综合能效费用上看也具备更强的经济性,因此国家电网与南方电网正在迅速提高非晶变在配网中的占比。同时,国家电网已经理顺非晶变的上下游产业链,行业面临爆发式发展。
今后四年非晶变市场复合增长率达65%。在我们的关键假设下,预计今后四年非晶合金变压器的需求分别为11.29、21.33、38.17和53.97万台, 年均复合增长率65.46%。目前,两网公司最新的政策和动向已经表明下半年非晶变的招标已经有望开始放量,我们判断已经到了行业迅速扩容的时点。
国网入主臵信,重新迈入高增长。臵信电气在非晶变领域是无可争议的龙头企业,最近几年由于竞争无序等客观原因导致业绩出现波动,但国网资产注入完成后将控股臵信,公司的技术水平、市场地位及股东背景决定了其将维持行业绝对的领军地位。同时,在国网集中采购趋势明显的情况下,可能的集采也会稳定其市占率水平与毛利率水平。因此我们判断,公司即将重新迈入高增长。
非晶带材有望满足变压器需求,不成为行业发展障碍。在非晶变压器产业链中,上游的非晶带材由于具备极高的技术门槛,因此成为了制约环节。根据我们对目前带材提供商情况及竞争格局的分析,未来几年非晶带材有望与非晶变的市场扩容相匹配,满足非晶变压器的推广需求。
业绩明年爆发,维持买入评级。基于对行业和公司基本面的判断,我们预计公司2012/13/14年分别实现主营收入19.76/37.05/62.74亿元,以增发完成后股本摊薄计算,未来三年的EPS 分别为0.41/0.86/1.41元,给予2013年20~22倍PE,合理价值为17.2~18.9元,维持“买入”评级。
国电南瑞：步入稳速发展车道
国电南瑞 电力设备行业
公司基本面运营良好,目前已顺利步入稳速发展时期。2012年,公司计划新签订单同比增21.9%至88亿元,计划实现营业收入同比增30%至60.68亿元,计划实现净利润同比增30%至11.12亿元。我们推测,年内实现上述目标为大概率事件,且存在一定超预期空间。
调度业务仍处景气期。公司凭借雄厚的技术实力,成为国家电网公司(简称“国网”)新一代智能调度系统的行业推动者。从目前的覆盖程度来看,电网调度自动化市场未来仍较大发展空间,利好公司相关业务的发展。
电网外市场景气低预期对公司整体业绩的负面传导有限。今年上半年,部分非电网类工程项目投运、招标进度放缓,或影响公司同期部分业务收入确认与订单签订。但是,这对公司全年业绩影响有限,因为:1)据公开数据测算,非电网类业务对公司收入的贡献仅约3成;2)轨道交通类项目交货周期较长(通常2~3年),对本年度收入确认影响甚小;3)下半年市场存在情况好转的可能;4)来自电网客户的订单和收入同比仍有增长,起到一定业绩对冲作用。
海外业务或成未来看点:1)国网近期持续扩张海外运营和工程业务,为公司“借船出海”创造了便利条件;2)公司海外市场积累扎实,成功完成苏丹国调、菲律宾国调等多项高端项目;3)近期加拿大、巴西等国政商界人士频访公司,有助增加公司的国际影响力。
投资建议:当前股本摊薄下,公司12、13年预计分别实现EPS0.76元、0.96元,对应P/E分别为21.9倍、17.3倍,建议“增持”。风险提示:1)未来市场景气度或低预期;2)软件退税政策未来或存变动风险。
积成电子调研快报：提前布局智能燃气领域，未来先发优势明显
积成电子 计算机行业
综合考虑以上因素,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53\0.71\0.93元,目前股价对应市盈率分别为25\19\15倍,给予公司2012年30倍的市盈率,对应目标价15.9元,首次给予"推荐"评级
