平高电气:交流特高压铸就美好前景
平高电气 600312 电力设备行业
高压开关设备的龙头企业。平高电气是中国重大技术装备制造重点企业,全国三大高压开关设备研发、制造基地之一,主要产品包括组合电器、断路器、隔离开关和接地开关等。
特高压交流有望迎来春天。中国的能源分布和负荷中心背离,面临着能源大范围调配的问题;用电量的持续增长,导致500kV交流主网架接近极限;风电、光伏的打包送出,需要大联网吸纳。因此交流特高压成为最佳选择。
结构性缺电是建设交流特高压的催化剂。输电通道的建设缓慢造成了东南沿海的缺电现象,2011年夏季,我国电力缺口达到了2500-3000万千瓦。由于东部地区电力需求仍保持较快增速,未来缺口还有可能增大。特高压的进度有可能因此加快。 组合电器(GIS)受益交流特高压,或有爆发式增长。国网年度工作会议所提到的“四交”如果能顺利得到核准并开工,公司的特高压组合电器将会有爆发式增长。“四交”线路对GIS的总需求大约为146亿,平高大约可以获得40%的市场份额。我们估计2013年可能增加公司营业收入25亿元。
开关设备常规产品盈利状况将回升。国网招标规则修改和投资额的增长,将导致常规开关产品价格的回升。由于从招标到公司确认收入有半年左右的时滞,因此到2012年,公司常规产品的毛利率才能够恢复到接近2010年的水平。
公司是国网一次设备整合的最佳平台。国家电网通过股权划拨已经将平高集团、许继集团划归中电装备。平高电气拥有全套高压交直流开关的生产能力,作为开关设备整合平台比较确定,是否作为中电装备全部一次设备的整合平台仍有待观察。
给予公司推荐的投资评级。我们预测公司11-13年EPS为0.04、0.22、0.49元,对应PE为194.81、37.91、16.76倍。给予推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为10.50元,相当于2012年47.73倍PE,2013年21.43倍PE。
思源电气调研报告:新增订单和新业务进展预示基本面正在好转,迎来业绩拐点
2011年新增订单好于预期,预计2012年毛利率和费用率将进入良性控制。由于2011年国网改用次平均价中标规则,2012年高压一次设备毛利率将有回升。国网集中招标的订单有向优势企业集中的趋势,加上公司新产品逐渐明朗,2011年新增订单同比增长18%,预示2012年有好的开端。
组合电器业务守得花开,110kVGIS在2011年底叩开国网大门。此前由于思源尚未取得GIS的国网资质,产品销往工业客户,销售规模难放量且费用率高企,该业务一直处于亏损。2011年国网第六批招标中,思源110kVGIS中标份额达11%,预计2012年该业务营收和盈利将有较大进展。
2011年SVG业务在风电并网领域供不应求,智能化变电站中监控系统和在线监测业务收获颇丰。思源通过收购四方清能占据无功补偿技术制高点,SVG逐渐替代SVC,且风电并网准入门槛提高是产品需求增长的重要拉动。思源在电力二次控制领域切入时点虽然晚于传统二次设备厂商,但从2011年国网招标来看,监控系统中标份额毫不逊色。
近两年看三项新业务快速增长,中长期看海外变电站总包。
思源对变电站内配置的电力设备进行了周密的布局,目前除变压器和继保外产业链已较完整,具备国内多数企业所不具备的总包条件,预计公司业务重点将逐渐向海外倾斜。
预测公司2012、2013年EPS分别为0.60、0.76元,对应动态市盈率分别为20倍、16倍,公司2012-2013年新业务持续放量,利润增长弹性较大,给予“推荐”评级。
风险提示:电网投资低于预期,智能变电站建设速度缓慢。
