许继电气:电力装备综合配套及系统集成实力不断提升
盈利预测与投资建议:
预计公司2011年和2012年实现营业收入45.3亿和57.9亿元,每股收益分别达到0.48元和0.65元,对应当前股价市盈率40倍和29倍。考虑到公司在电力装备领域综合配套及系统集成方面竞争实力突出,抵御市场风险能力强,再加之中电装备入主后资产整合预期强烈,维持公司“买入”评级。
荣信股份:新产品、新市场,期待2012年增长再提速
企业管理架构转型基本完成,设立子公司负责主要产品研发和销售,有效整合资源并通过核心高管持股实现充分激励。从2011年情况看,研发规划落实比率大幅提高,半年后以HVC和并联无功补偿为代表的传统产品销售情况改善。受转型过程中企业效率下降等因素影响,2011年业绩增长或低于市场一致预期。
2011年下半年加大开拓力度,本部订单增长加速,全年有望超过17亿。截止11年半年本部订单5.67亿,而我们预计下半年新增或超11亿,其中传统并联无功补偿仍超过60%,与2010年本部的12亿相比增长超过40%。
预计2012年将继续开拓下游细分子行业,同时海外市场进入收获期。
包括煤炭井上、石油石化、电网在内的细分领域将成为2012年开拓重点,海外布局多年也将逐步进入收获期。我们判断初期仍以传统优势的补偿类和变频类为主,公司无论产品技术还是解决方案均具备行业领先水平。
2011年订单主要受益传统产品增长,新产品将在2012年陆续投放。
包括轻型直流输电、超大功率变频、串补等在内的新品将集中在2012年贡献订单和业绩。
公司将转型为稳定增长的龙头,目前股价反映市场对2011年业绩不达预期的悲观情绪,但尚未体现订单超业绩增长及其对2012年业绩的乐观影响。我们预计11、12年EPS为0.61和0.81元,给予“增持”评级,目标价调整为20.25元,对应2012年25倍估值。
天威保变:双拳均受阻,业绩继续下滑
投资要点:
2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告,2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。
公司2010年净利润为6.19亿,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,则2011年公司净利润将在6188万以下,EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,以及EPS0.169元,可见公司四季度实际上已处于亏损状态。
净利润大幅下滑系多因素所致
根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况,以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动,导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气,自身毛利大幅下滑,同时,参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。
下调控股及参股新能源公司盈利假设
根据我们对光伏及风电行业的研究,并结合公司业绩预告情况,我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设,特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明,以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下,我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。
估值和投资建议
维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。
重点关注事项
股价催化剂(正面):光伏市场国内需求加速,风电业绩取得突破,特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。
