解决了第一个问题，我们回望2013、2014年龙头的表现就比较清晰，实际它们走过了一个反弹再到回归的小经济周期。2012年经济不景气时，市场对于汇川、英威腾的预期都十分悲观。但在2012年底降息等一系列房产政策的刺激下，2013年楼市及工业回暖，对应两者新增订单30%、40%增长。而这种业绩超预期变化反映在二级市场，就是估值从25倍向40倍的提升(汇川技术)。到2014年，宏观增长乏力，特别是房地产销量下滑剧烈对行业有显著影响，企业现金和存货在一季度出现恶化信号，三季度经营增速显著下滑。同样与之对应，公司估值水平回调至30倍以下，股价下调明显。
最后回答的问题是，我们站在这个时点如何往后看?以汇川技术为例，经过2014年的调整，目前公司估值在25倍左右(对应2015年EPS)，接近历史低位。而对于经营层面的分析，宏观上我们可以看到降息等宽松政策刺激下，房地产销量的降幅已经在缩窄，几个季度后有可能出现新开工的反弹，进而是宏观经济的回暖(对于这个反弹的程度我们暂时难以判断)。这个因素对传统产品的刺激加上机器人、新能源汽车等新产品的放量，很有可能拉动公司利润增速的环比回升。所以总体来看，我们判断当前价格下，龙头具有较高的安全边际。但对于上升的空间，主要取决于利润增速提升程度以及是否能拉升估值。从我们的估算来看，判断2015年业绩增速在30%左右。这个增速下，25倍估值再往上提升的空间可能相对有限(尤其是考虑200多亿元市值的基数下)。当然，我们也注意到2015年业绩测算中有一些可能超预期的点，这需要我们持续重点跟踪。重点推荐汇川技术，关注英威腾、新时达。
其他：以中低压用电板块为主，继续遴选待转型标的
我们把电表、配单、电机、电源、电力电子等相关企业都列入中低压板块。这一板块内企业数量众多，经营情况差异性明显，行业共性不足。我们认为，2015年板块内的企业仍将大量转型及外延，自下而上的机会值得继续跟踪。但考虑到风格切换的态势明显，2015年转型标的遴选必须更注重其业绩是否能提供安全边际，以及未来新开拓业务是否能带来实际业绩贡献。我们重点跟踪并推荐的标的包括卧龙电气及众业达。
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