荣信股份:2013将是公司转折之年
投资建议:
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.52元和0.65元,对应PE分别为25倍、16倍和13倍。我们认为公司经历了两年的成长阵痛,最坏的时候已经过去,2013年将是公司扭转趋势的一年,给予公司“推荐”的投资评级。
要点:
电能质量产品天花板未现,海外业务可期:公司电能质量产品主要是SVC和SVG。从技术上看,SVG对SVC形成一定替代作用,但是目前价格差距还比较大(同容量的SVG是SVC的4倍左右价格),所以在冶金等领域,SVC仍显示出比较强的性价比。今年冶金行业不景气,所以SVC订单量也受到较大影响。SVC跟SVG总体来看需求空间还比较大,尤其是电网领域。
目前南方电网已经使用较多,未来如果国家电网扩大使用规模,公司也能迎来更多机会。相较之下风电SVG已经比较饱和,而煤炭、有色、铁路等还有增长空间。公司也积极开展了无功补偿的国际业务,2012年总订单中有4亿左右来自海外。和国内订单相比,海外订单价格和回款速度都更好,具备更强的盈利能力。
变频器份额提升有望,高性能产品逐步放量:公司的高压变频产品目前市场份额仍仅有5%左右,未来还有较大提升空间。公司的高性能超大功率产品主要用于西气东输和LNG等领域。西气东输目前西三线开始建设,每150公里建一个加压站,每个站需要4套变频设备,总共需要80套,10亿左右市场容量。以前外资厂商独占西气东输,目前广电电气、荣信股份已拿到供货资质,参照我国特高压的发展路径,国产高压变频产品在西气东输中的应用份额必然会大幅提升,而且西四、西五等线路继续建设还会有足够大的市场空间。
聚焦主业,完善管理:公司旗下目前子公司众多,随着经营规模持续扩大,管理难度与日俱增。公司在2011年开始推行阿米巴管理,效果在逐步体现,费用控制方面已经见到一定效果。此外,恒大高新通过受让股权将成为荣信子公司信力筑正的二股东,未来可能逐步增资至控股。这块余热余压业务荣信将逐步淡出,控股转变为参股,信力筑正为母公司贡献投资收益,不再并表。
风险提示:电网SVG推广低于预期、电能质量行业竞争加剧、工业景气度回升不达预期。
森源电气:2012年业绩同比增长51.18%符合市场预期
投资要点:2012年业绩符合市场预期。2012年,公司实现销售收入9.9亿元,同比增长39.5%,实现营业利润2.14亿元,同比增长57.39%,利润总额2.35亿元,同比增长54.07%,实现归属于母公司股东的净利润1.97亿元,同比增长51.18%,实现每股收益0.57元,基本符合市场预期。公司在三季报中对于2012年全年业绩增长的预测为50-70%,处于预估范围之内。
净利润率为19.9%,同比提升1.5%。公司2012年的营业利润率为21.6%,利润总额率为23.8%,净利润率为19.9%,同比去年分别提升2.5%、2.3%、1.5%,同比均实现了较高的增长。主要原因还是因为开关国家电网订单增多,国家电网订单由于规模效应,盈利能力要好于工业企业开关柜订单的盈利能力。公司APF销售占比进一步提升,2012年是公司加速推广APF的一年,且APF产能得以释放,APF的毛利率依然维持在50%的水平,远高于传统产品35%左右的毛利率。
订单12.55亿元,同比增长43%,超过收入增速。公司在业绩快报中首次披露订单情况,2012年公司新签订单12.55亿元,同比增长43%,超过2012年收入同比增速39.5%,为2013年的增长奠定了很好的基础。配电行业2012年预计实现15%的增长,公司订单的增长远好于行业增长,第一个是开关柜行业集中招标比例越来越高,公司新厂房投运后,举办了更多的推广和宣传活动,品牌知名度得到提升,在招标中取得较好的份额。同时公司增加销售布点,省外市场开拓力度加强,也取得了良好的成效。第三,公司新产品APF在2012年中进行了持续的推广,得益于与开关柜的渠道协同,预计APF的销售实现了最快的增长。
财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.80、1.05元,同比增长51/40/31%,参考可比公司估值,给予2012年29倍PE估值,对应目标价16.53元,维持公司买入评级。
风险提示:中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。