北极星智能电网在线讯:由ODM公司华丽转身为拥有自主品牌的企业后，杭州炬华科技股份有限公司(下简称“炬华科技”)加紧了冲刺创业板的步伐，终于在6月成功过会。
乘着智能电网建设的东风，炬华科技在招股书中勾勒了一幅宏伟的蓝图：本次拟发行股份2500万股，募投项目之一是在目前年产200万台产能的基础上形成年产600 万台智能电能表及用电信息采集系统产品的生产能力，项目达产后可实现年销售收入 128282万元，相当于在2011年主营业务收入的基础上增长169%。
愿景是美好的，但现实看起来却没有那么美。在智能电表市场饱和度不断提高的背景下，项目达产后的消化能力存疑。同时，从过去几年的财务数据来看，公司的毛利率变动趋势、销售费用率均与行业相背离，甚是让人疑惑。
毛利率上升趋势难持续
炬华科技从事电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售业务，主要产品为三相电能表、单相电能表以及用电信息采集系统产品。
在招股说明书中，炬华科技展示了欣欣向荣的经营情况：营业收入规模大幅扩大的同时，公司整体毛利率呈稳步上升趋势，2009年-2011年公司综合毛利率分别是23.94%、27.48%、28.92%。
这是一组让人欣喜的数据，但在行业内却显得格格不入。
同行业可比上市公司中，林洋电子和浩宁达产品结构及分类口径与炬华科技基本一致。但林洋电子、浩宁达的毛利率在近三年来却持续下降，主要原因是原材料、人工等各种成本因素上升，而在国家电网(微博)公司统一招标模式下产品价格受到抑制，电能表产品毛利偏低。
炬华科技2009年仍以毛利率相对较低的ODM业务为主，近两年逐步转向毛利率较高的自主品牌产品的销售，因此综合毛利率持续逆势上升也是说的过去的。
但问题在于，目前公司毛利率已与行业水平相当，随着国家电网统一招标全面推广，改变了原省网自主招标的模式，行业竞争加剧。目前智能电表中标前10家公司市场占有率仍不足50%，表明市场集中度依然不高，尤其是2级单相等低端智能电表技术壁垒不高，市场处于充分竞争的开放状态。在此背景下，智能电表的价格不会出现大幅上涨，在原材料、人工成本上升的夹击下，公司毛利率的上升趋势将难以持续，最终会与行业内其他公司一样，走上毛利率下降的道路。
