维持公司“买入”评级
预计2011-2013年的EPS分别为0.05,0.13和0.30元,以2013年30倍PE计算,目标价为9元,维持公司“买入”评级。
风险提示
公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响,业绩贡献存在一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。
国电南瑞:一季报基本符合预期,全年保持高增长
国电南瑞 600406 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-04-27
投资要点
2012年一季度业绩基本符合预期。报告期内,公司实现销售收入7.7亿,同比增长16%,实现营业利润0.45亿,同比增长2.2%,实现归属于母公司的净利润0.69亿,同比增长21%,经营性现金流负3.25亿,同比降低103%,实现每股收益0.07元,一季报增速低于全年预测,基本符合目前市场的预期。
由于春节因素收入确认滞后,全年保持高增长。今年一季度因为春节较早,节后项目启动偏慢,一季度收入确认滞后,是一季度收入仅增长16%的原因,全年公司在年报中预期收入增长30%能够保证,同时公司去年同口径订单增长约45%,订单结构也没有太大变化,因此我们认为今年公司收入同比增长40%以上。
一季度毛利率略有提升,预计全年保利率保持稳定。今年一季度毛利率25.8%,同比提升1.6%。今年增速最快的是配电、用电、电气控制三块,毛利率均在综合毛利率附近,毛利率40%以上的调度业务这两年仍在高增长期,因此预计今年毛利率仍能保持稳定。
一季度管理费用率和销售费用率稳定,全年预计费用率将有所下降。一季度销售费用率5.8%,管理费用率10.5%,而去年同期分别为5%和10.7%,费用率保持稳定。今年一季度收入增速低,但是费用率仍能保持稳定,说明公司费用控制严格,全年费用率下降可以期待.
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84、1.14、1.44元,预计未来三年年均复合增速31%,2012年增长50%以上,给予公司2012年30倍PE估值,对应目标价25.20元,维持公司买入评级。
积成电子:二次设备同源领域拓展的典范
积成电子 002339 计算机行业
研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2012-03-12
投资要点:
网领域高增长持续,进一步推广份额可能提升。国家电网配电自动化先期实施31个重点一、二线城市改造推广,公司在三批试点项目中先后建设了厦门、重庆、福州、沈阳4个城市的配电主站,目前看在国网的占有率为13%,预计仅次于国电南瑞和北京科东。上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月,目前厦门已经获得国家电网的圆满验收,预计剩余三个项目在2012年相继验收,保证了公司配网2012年的业绩增长。配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线自动化率不足10%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看,一旦大城市试点成功,势必向二、三级城市推广,未来可能进一步深入到县的级别,市场空间广大。国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明确提出,“到2020年,全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。电力二次设备更新周期一般5-8年,因此进入稳定发展期后,每年会有一定量的设备需要更新改造。
根据调度行业的经验,随着城市规模降低,技术难度有所降低,市场份额较为分散,市场份额向二类公司集中,公司份额有望高于目前市场情况,就如公司地级以下调度市场份额远高于省调。
变电站自动化受益于农网改造:变电站自动化2011年公司同比增长20%左右。变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域,公司主要做110KV电压等级及以下的产品,行业环境呈恶化趋势。农网改造主要涉及66KV及以下的变电站改造,公司在该领域具备竞争优势,随着农网改造的推动110KV 以下变电站改造增加,对公司业务有一定的推动作用,预计未来几年仍有望保持20%以上的增速。
电网调度竞争优势明显,进入平稳期:公司的竞争优势集中在地调和县调系统,公司地调市场份额为30%,县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高,新增数量有限,主要靠更新换代,调度自动化作为软件产品更新换代较快,约为5年。目前调度自动化竞争格局较为明确,预计该部分业务未来维持稳定增长。
投资建议:我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.05、1.32元,对应目前PE 水平分别为26倍和21倍,公司所涉及的电力二次设备领域正面临良好的发展前景,而公司上市后利用资金优势先后布局了以智能水表为代表的公用事业自动化领域、水务GIS 领域、信息安全领域,公司在二次设备中同源技术领域布局较为广泛,综合考虑维持“增持”的投资评级。
投资风险:国网垄断经营对公司订单造成不利影响;配网自动化推广低于预期;智能水表等公用事业管理项目推广低于预期;公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策;股权较为分散带来的管理风险。
