简评
保持换位铝导线龙头地位
2011年公司换位铝导线收入增长58.06%,毛利率保持在50%以上,远高于公司传统产品。公司是国内换位铝导线龙头,与北电总厂有良好合作关系。苏南-锦屏线平波电抗器全部由北电总厂中标,公司拿到前3批全部15台电抗器的换位铝导线订单,后续还有5台电抗器,公司将供货2-3台。除苏南-锦屏线外:糯扎渡-广东线正在制作样机;南网溪洛渡-广东线的4个换流站,北电总厂中标2个,总计约11台平波电抗器;沈阳变压器厂中标1个换流站,西电、保变合计中标一个,公司都在积极跟踪;哈密-郑州线预计今年招标,北电总厂将获得平波电抗器大部分订单。
特高压慢于预期,海外市场收获惊喜 2011年国内经济受到外部因素冲击,特高压建设慢于预期,全年投资与前两年相比继续保持平衡态势。公司积极采取应对政策, 及时调整产品的结构,一方面积极与国内大型电气设备企业建立联系,为长期合作打下基础;另一方面主动向国外市场开拓,出口业务同比增长118.01%。
2012年公司将受益特高压建设提速
2011年公司核心产品换位铝导线仅供货锦屏-苏南一条线路,预计今年2月交齐。国家电网在不久前召开的工作会议上表示“十二五”期间将开工13项±800千伏和1项±1100千伏,总计14项特高压直流工程;2012年要确保锦屏-苏南特高压直流工程年内投运,哈密-郑州、溪洛渡-浙西、哈密-重庆特高压直流工程年内核准并开工,加快高岭背靠背扩建工程建设,促进准东-成都、锡盟-泰州特高压直流工程年内核准并加快推进。特高压尤其是直流线路的建设将带来对换位铝导线的大量需求,公司是特高压建设提速的直接受益者。
维持增持评级
受益于国内直流输电项目的建设的推进,未来2年将进入供货高峰期。预计2012、13年EPS 分别为0.48和0.60元,对应目前股价市盈率分别为23.6和19倍,维持“增持”评级。
思源电气:一季度订单超预期,业绩是全年低点
思源电气 002028 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-04-23
投资要点
2012年一季度是全年业绩的低点。报告期内,公司实现营业收入3.69亿元,同比增长18%,归属于上市公司股东的净利润428万元,同比降低80%,每股收益0.01元。考虑到去年同期有出售平高电气股权带来900多万的投资收益,剔除这个影响,净利润同比降低60-70%。同时公司预期2012年1-6月份,归属于上市公司股东的净利润同比增减变动幅度为-10%至20%。
收入同比增长18%,一季度订单超预期。一季度公司实现销售收入3.69亿元,同比增长18.46%,由于春节因素影响,收入增长略低于全年收入增长目标,但是存货达到8.1亿,同比增长20%。公司报告期内公司新增合同9.34亿元,比去年同期增长129%,一季度订单超出市场预期,可以推断全年订单指标35亿可以完成。
毛利率有所提升,价格竞争有所缓和。一季度综合毛利率为39.2%,比去年同期增长增长2个百分点,环比降低1个百分点,一季度确认以传统一次设备为主,自去年初尤其是年中以来传统产品中标价格回升,开始体现到毛利率上,考虑到新产品毛利率偏低一些,今年综合毛利率预计将有小幅提升。
一季度费用率偏高,全年预计将有明显下降。一季度销售费用率和管理费用率分别为19%和19.15%,高于去年同期的15.81%和16.87%,分别增加2100万和1800万,是一季度归属于母公司净利润同比大幅下滑的主要原因。销售费用率的增长主要是因为订单大幅增长,而管理费用大幅增长则是因为公司进一步加大研发投入。由于今年收入预计保持30%左右的增长,且去年收入几乎没有增长,我们预计今年销售费用率和管理费用率将有较为明显的下降。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.75、0.98元,参考可比公司估值,考虑公司处于拐点,给予2012年27倍PE,并考虑平高股权价值及公司所持现金增厚2.5元,对应目标价为17.06元,维持公司买入评级。
风险提示
新产品拓展低于预期、费用超出预期
湘电股份:5MW风机出口获重要订单,标志公司产品质量获国际认可
湘电股份 600416 机械行业
研究机构：东海证券 分析师：应晓明 撰写日期：2012-03-04
我们预计2011年的EPS应该在0.30元左右,主要受到磁钢成本上升带来风电整机盈利能力下滑的影响,同时直驱电机由于价格上涨厉害,下游订单需求往后推迟,2012年的EPS为0.69元,2013年的EPS为0.97元。最近的收盘价格为8.98元,对应2011-2013年的PE为30倍、13倍和9倍,考虑到风电行业和交流电机行业的情况,给予2012年20-25倍的PE,对应的目标价格为13.80-17.25元,维持买入评级。
东方电子:差异化和外向型战略落地,千亿市场打开今后5年高速成长空间
东方电子 000682 计算机行业
研究机构：方正证券 分析师：盛劲松 撰写日期：2012-02-01
投资要点
有别于市场的观点
公司的开源是破解“公司黄宗羲定律”的关键。丁总是行业专家,为公司的生存立下了汗马功劳,2007年起,杨总执掌东方电子集团,精进管理使这个老企业焕发了新生。目前,公司执行顺畅、士气高涨,向上发展的趋势已成。差异化和外向型战略已经结出果实,快速成长可期。
领导者是公司的灵魂,改变从思想开始,历史包袱已经抛下
丁总和杨总都有自己的辉煌经历,同时形成自己的管理思路和风格。目前公司关系理顺,执行力强,士气高涨。2011年,虚假陈述案已经结案,历史包袱已经放下,公司可以轻装前进。
差异化和外向型定位清晰,战略得当打开成长空间
公司的关注点聚焦到发电侧和配电侧,另外公司从2007年开始,公司启动海外市场开拓,同时,公司原有的产品偏软件,在加强软件的基础上,加大硬件的投入,形成整体的解决方案。
节能环保立足差异化,面对过千亿的国内市场,三角形变压器适用农网改造
根据EMCA统计,至2015年,合同能源管理有超过1500亿的市场,其中发电厂侧占有33.1%的份额。与五大发电集团有长久的合作关系,对电厂的情况及其了解,领先竞争对手2-3年。三角形变压器预计2年内形成3亿的销售规模。
海外市场已经突破,主要与西门子和ABB等国际巨头竞争,成本优势明显,面对过千亿的蓝海
公司海外布局已有4年,在2010年,公司取得赤道几内亚的过亿订单,2011年,印度有2.7亿的订单,市场突破初步成功。印度处在电网建设的初期,有千亿的规模,国内的龙头还没有进入,公司先发优势明显。
