国电南自:费用较高导致业绩低于预期,合资公司或将进一步摊薄利润
研究机构：申银万国证券 分析师：齐琦
费用较高导致一季度业绩低于预期。一季度营业收入5.4亿元,同比增长34%,公司归属上市股东净利润亏损3456万,较去年同期的192万大幅下滑, 主要是成本和费用增长较快,营业成本同比增长44%,营业费用达1.05亿元,同比增长50%,管理费用9097万同比增长30%,费用较高导致业绩同比大幅下滑,此外与ABB的合资公司摊薄公司净利润导致业绩低于预期。
公司管理费用和财务费用一直较高或将影响公司全年业绩。公司 2011年全年管理费用达2.8亿元,同比增长40%,一季度依然保持高位;财务费用2011年全年达1.7亿元,同比增长132%,超出市场预期,主要由于公司去年快速扩张导致财务费用大幅增长,虽然公司管理层今年将专注主营,预计今年财务费用将依然较高,管理和财务费用或将影响全年的主营利润。
公司订单充足。2011年全年新增订单达45.54亿元(不含17.6亿元新疆哈密200MW风电总包项目),预计公司结转到2012年的订单超过20亿元,目前公司订单充足,但由于公司历史包袱重,单位人员产值低,净利率较低。
与ABB合资公司长期来看有利于公司业务发展和国际市场开拓,短期摊薄公司股东利润。公司与ABB成立合资公司主要是利用ABB在电网自动化领域的优势并开拓国际市场,但公司以较好的资产“国电南自自动化公司”和“国电南自城乡电网自动化公司”注入合资公司占51%股权,短期内或将摊薄上市公司股东利润,长期有利于公司自动化业务发展和国际市场开拓。
调整盈利预测。我们预计公司12-14年营业收入为39.9亿、51亿和64.6亿元,考虑合资公司短期对利润摊薄的影响,预计EPS分别为0.22元,0.29元和0.36元,目前股价相当于12年41倍PE,考虑公司产品在行业中的地位以及公司的长期发展前景,维持增持评级。
国电南瑞:内生增长动力依旧充沛
研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥
一季度业绩增速符合预期,预计订单增速约40%。
公司2012年一季度实现收入7.73亿元(+16%),实现净利润6867万元(+21%),符合我们预期。一季度是传统经营淡季,2007-2011年对全年净利润贡献仅为4-8%,横向比较来看公司的业绩增速也处于板块前列。投标费用增长导致财务费用同比增加35%,我们预计一季度订单同比增速约40%。
预计景气延续至“十三五”,公司增长来自于投资拉动和市占率的叠加。
我们预计智能电网六大环节渐次启动,行业景气将持续至“十三五”末,公司将充分享受技术带来的高附加值和市场份额提升。我们预计2012年内:配电自动化将在70个城市全面推进,增长100%以上;公司将凭借配调一体化和新推出的大平台系统,使调度大年维持,预计订单13-15亿元;风电并网将继续快速成长;庞大的智能变电市场有望启动;充换电站将重回高增长轨道。
公司的经营模式呈现高技术、高壁垒、高盈利和轻资产的特点。
智能电网技术壁垒高,公司是国际领先的二次输变电技术集大成者,其2011年净利率和ROE均为板块之首,且调度和配电自动化市占率显著大幅提升。
我们认为公司经营模式具备高技术、高壁垒、高盈利、轻资产类的特点。
估值:维持“买入”评级,下调盈利预测和目标价。
基于智能电网建设从试点转向大型跨年度工程,我们小幅下调2012-14年EPS预测至0.86/1.27/1.74元(原为0.93/1.41 /1.90元),未来3年年均增速48%,根据瑞银VCAM模型得出38.40元目标价(原为41.33元),WACC取8.5%。
