江淮汽车:全方位布局已完成,静候景气准时回归
汽车和汽车零部件行业
研究机构：中投证券 分析师：张镭
景气回落和竞争加剧导致公司经营压力加大,瑞风销量下滑,轿车未能扭亏,盈利进入低谷。2011年汽车行业增速下滑(+3%)和产能释放,公司盈利主体MPV竞争加剧,销量出现下滑,轿车仍未实现盈利,导致整体毛利率下滑2个百分点,业绩低于预期;预计上半年扭转的机会较小,但2013年公司业绩改善空间巨大。
13年汽车景气高峰将再现,12年行业增速明显回升。我国02-03年、06-07年、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的叠加释放,预计2012年汽车增速回升,2013年景气高峰将再现,公司中长期投资价值开始显现。 业绩估值双重底部,等待行业景气回归,13年或是公司业绩弹性释放大年。目前公司形成各类车型共约52万产能,11-12年产能释放而需求处于低谷,导致进入明显的盈利低谷,预计12年需求将缓慢回升,产能利用率陆续提升,公司13年业绩改善机遇大。
MPV是公司盈利主体,细分市场空间广阔,期待竞争力巩固和份额回升。在成熟汽车市场,MPV的乘用车市场占比20%-30%,我国占比不足3.5%,市场空间巨大;公司瑞风系列是08-10年MPV销量冠军,11年竞争加剧和新品表现平淡,导致销量和份额下滑,但,公务用车自主化,短期有望迎来份额和盈利回升。
投资建议:我们预计公司12-14年实现收入319、370和385亿元,归属于母公司的净利润为6、11、11亿元,实现每股EPS为0.48元、0.75元和0.83元,对应12-14年PE为13.2、8.4、7.6倍。公司是MPV和轻卡市场的领跑者,业绩估值双重底部,中长期价值明显;我们建议按照市净率来衡量公司价值,我们认为1.5-2.0倍市净率是公司目前的合理价值区间,短期目标价7.5元,给予推荐评级。
