中国西电——“行业整合”继续,盈利能力仍堪忧
中国西电 电力设备行业
供需不平衡、竞争激烈导致毛利率大幅下滑,盈利能力仍堪忧。公司2010年实现营业收入129亿,同比下滑8%,净利润同比下滑44.64%。2011年1季度营业收入达21亿,同比下降13%,净利润下滑77.2%,大幅低于市场预期。主要原因是2010年两网招标规模大幅下滑,导致供需失衡,竞争激烈致价格和毛利率大幅下滑。此外,原材料价格持续上涨,不断侵蚀公司利润。我们预计这一影响还会持续,并在半年报和第三季度继续显现,全年盈利水平依然堪忧。
“行业整合”未完,战略布局和转型仍在继续。2010年以来,输配电行业处于“行业整合”期,预计至少需要2年左右,此后,行业集中度将大幅提高。在“行业整合”期,公司卧薪尝胆,实现战略布局和转型。
产品体系方面,公司将完成由高压一次设备制造企业向输配电设备制造和系统集成企业的转变;产业布局方面,公司还将全面进军工业、新能源、轨道交通领域。公司将向控制、保护和自动化产品全面发展。
海外市场有待开拓,出口业务有增长空间。公司积极开拓国外市场,2010年公司海外市场份额也有所回升,占总收入的9%,国际输变电设备市场容量巨大,中东、非洲、中亚及俄罗斯的电网改造等需求必将使公司收益,中国制造具有较强的竞争优势,目前公司已在东南亚地区设有办事处、分公司。
估值 下调目标价至 6.48元和维持持有评级。我们预计公司2011、2012、2013年的摊薄每股收益分别为0.18、0.36、0.51元。给予2012年18倍市盈率,目标价由8.50元下调至6.48元,维持持有评级。(中银国际证券)
国电南自——外延式围绕智能电网完善公司产业布局
国电南自 电力设备行业
外延式发展实现公司战略转型。近几年公司的战略转型正在稳步推进,公司提出了三足鼎立(电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备)的业务格局。当前的四项投资均是公司外延式发展,完善公司产业布局,实现战略转型的重要措施。
与 ABB 合作,进一步增强公司电网自动化业务的竞争实力。一方面,公司当前电网自动化业务中的配电自动化、调度自动化等业务实力稍显薄弱,通过与ABB的合作,将极大地提升公司相关业务的竞争实力;另一方面,合资公司的成立将有助于国电南自海外市场的开拓。
南自储能技术有限公司及南自能源设计研究院有限公司的成立,将进一步完善公司新能源产业链。南自能源设计研究院有限公司在地热能利用方面具有相当的优势,南自储能在储能技术方面具有相当的优势,两家公司的成立,将完善公司现有的风电、光伏新能源格局,使公司可以提供风电场设计开发、光伏发电站设计开发以及地热能开发利用的全套解决方案。
控股南自能源设计研究院有限公司,有望成为国电南自进军煤炭(矿井)设计建设总包的开始。组建的国电南自能源设计研究院有限公司具备煤炭行业(矿井)设计及总承包乙级资质证书(可从事煤炭工业矿井建设规模90万吨/年生产能力的矿井设计),而国电南自母公司华电集团作为我国五大发电集团,旗下有大量的煤矿资源,公司控股南自能源设计研究院,我们预计国电南自未来将在煤炭(矿井)总包特别是电气自动化领域逐步打开市场,该领域发展前景良好,将为公司的未来发展提供支撑。
分布式能源前景广阔,国电南自参股华电分布式能源工程技术有限公司,将充分享受分布式能源项目的广阔市场。分布式能源开发利用是智能电网发展的一个方向,当前国内专门从事分布式能源项目开发的公司还不多,此次参股华电分布式能源工程技术有限公司将使国电南自成为国内分布式能源项目开发利用的先行者,进一步促进公司智能电网技术的发展。
盈利预测及投资建议:我们认为“合营公司”的成立短期内对公司业绩没有影响,考虑到公司今年的土地收储款收入,对我们之前的盈利预测略作调整,预测公司2011、2012年EPS分别为0.42元,0.58元,对应当前股价市盈率分别为33倍,23.9倍,维持对公司的“推荐”评级。(南京证券)
平高电气——传统业务开始转好 特高压GIS翘首以待
平高电气 电力设备行业
传统业务开始转好。10年高压开关领域激烈竞争导致中标价格大幅下降,但国网招标规则的改变使中标价格有所改善,有回升的趋势;目前在手订单20亿元左右,其中今年一季度新签2亿元左右,GIS 订单约15-16亿元(去年2季度以后的订单,影响11年该业务毛利率)。
平高东芝度过最坏时期。2010年平高东芝贡献投资收益68.48万元,占公司净利润的14.68%。目前来看,平高东芝已经过了最坏的时候,但短期内难以达到07-09年的鼎盛时期。保守预计2011年平高东芝实现收入10亿元左右,净利润2000万左右,为公司贡献投资收益1000万左右。
特高压GIS 翘首以待。2010年公司在“晋东南-荆门特高压交流扩建项目”中中标1100KV GIS 3个间隔,预计今年可确认特高压GIS收入3亿元左右。今年很可能将开工“锡盟-南京”和“皖南-上海”两条特高压交流线路,我们预计公司可获得约30间隔特高压GIS 合计30亿元,毛利率30%左右。我们认为今年将确认特高压GIS 5亿元,2012年确认15亿元,对业绩有显著影响。
中电装备带来三大惊喜:中电装备与平高东芝合资(各占50%)生产GIS 的关键零部件(液压件、绝缘件),预计2012年中期可以投产;设备成套能力的提升和海外市场的拓展;中电装备收回原来平高代理商的销售权,将显著减少公司销售费用。
我们预测2011-2012年实现的营收分别为28.8和42.2亿元,实现的EPS 分别为0.10元和0.34元,对应2011-2012年PE 分别为110.7和32.6,从估值来看,不具备优势。但考虑到公司基本面逐步改善,以及对特高压GIS 的强烈预期,下调评级至“增持”,密切关注特高压交流线路的进展情况。
中标价格继续下滑;特高压交流线路进度低于预期。(世纪证券)
