国电南瑞：订单饱满 未来发展动力十足
多种原因导致上半年增长低于预期
上半年公司增长低于预期主要有以下几个因素导致：A、收入的结转进程偏慢;B、回款情况也不是很好，特别是非电网行业;C、企业所得税返还影响(去年的收到重点软件企业所得税减免款) . 但公司全年的收入和利润增长30%的目标没有变。目前公司各项业务开展顺利，订单饱满。
智能变电站进入大规模建设期
变电站去年传统加智能不到 1000 座，智能变电站才 200 多座，今年光新建智能变电站就将超过1000座。公司占比20%~25%，处于第一阵营。我们认为，变电站智能化的大规模推进将为公司相关业务增长注入充足动力。
调控一体化、地县一体化改造带来调度自动化订单高增长
今年以来国网推行地县一体化、调控一体化改造，公司调度可做的盘子就更大了。上半年调度增长较慢主要还是订单结转较以往有所推迟，但整体订单情况还是不错的。调度我们依旧看好，特别是地县一体化改造带来更大的空间。
配电自动化全面推广，高增长可持续
国网公司“十二五”电网智能化规划里最初目标是在 31 个重点城市推广智能配网建设，现在是地级市全面推广，预计“十二”期间将在全国 300 多个地级市推进智能配网建设，大大超出之前的规划。智能配电的盘子将会是之前预期的 3 倍以上，公司作为配电自动化的绝对龙头，将会持续受益。
电气控制自动化(风电和励磁)高增长来自风电变流器
公司的风电变流器产品价格比国外产品有优势，稳定性也过关，现在认可度越来越高，目前相关产品已经打入了国内主流风机厂商。励磁是比较稳定的不会有太大的变化。上半年电气控制自动化子项的高增长主要来自于风电。
轨道交通进度偏慢，但长期看好
上半年轨道交通进度低于预期。主要还是地方政府缺钱，推进的比较慢。未来还是很看好。中国城市化进程快，解决交通问题最好的方法还是城市轨道。
用电自动化及终端设备得益于智能电表业务
充换电站，进度依旧缓慢。由于充换电站建设的政策性非常强，在相关政策没有明确之前还看不到大规模推进的迹象。短期内出现快速增长的可能性不大。上半年用电自动化的高增长主要来自于智能电表等业务。
盈利预测及估值
预计公司 2012 年、2013 年的 EPS 为 0.8 元、1.16 元，对应 2012 年 8 月 17日收盘价PE 分别为21.0及 14.5倍，维持“强烈推荐”评级。公司基本面没有发生大的变化，内生外延空间广阔，我们依旧看好公司发展。
风险提示：
智能电网建设投资进度放缓;收入确认周期拉长;资产注入不达预期。
