百视通：业绩体现即期与未来的平衡
毛利率、管理费用均提升明显:公司一季度毛利率58.1%,高于去年同期的47.1%,也高于去年全年的49.7%。管理费用、销售费用同比增长60.8%、18.5%,管理费用率和销售费用率分别从去年同期的9.8%、6.6%提升至14.1%、7.0%,其中管理费用增长主要因为人员新增30%以上。
"一云多屏"布局决定未来价值:我们特别提醒互联网电视模式(一体机+机顶盒)的未来价值,能够有效降低对IPTV及政策的依赖性。截止2011年底,百视通技术与创维、海信、康佳等电视机厂商实现了合作,对接百视通集成运营平台的电视机超过500万台,在线活跃用户超过200万户,占领国内60%以上市场份额,用户活跃度超过80%,显著领先于行业。
继续巩固版权优势:2011年公司投入超过1亿元购买版权,己拥有超过35万小时舨权内容储备,拥有基于电视屏的70%热播剧版权及国内外强档院线电影。在内容门类上,依托SMG拥有全球渠道的体育、少儿、财经等优质节目,上述门类版权总量库容居行业第一。预计公司2012年将继续加大版权采购,巩固版权优势。
风险因素:合资公司及分成模式不确定性;政策对业务发展影响。
盈利预测、估值及投资评级:维持2012/2013/2014年EPS为0.5/0.70/0.96元/股(2011年0.32元);当前价15.51元,对应PE为31/22/16倍。收入分成比例需要合资公司正式成立后才会明朗,短时间会对2012年盈利预测及股价形成干扰。我们从大趋势出发,看好公司"一云多屏"战略下整体用户规模发展,维持对公司"买入"评级及中线价值20元,建议中长线投资者积极关注。
网宿科技：增长符合预期,业务平稳发展
营业收入增长符合预期。公司总体经营情况良好。整体继续保持平稳发展的势头。
毛利率继续回升,系CDN业务占比提高所致。报告期内,公司毛利率为31.0%,同比提升1.8个百分点。我们分析认为,高毛利的CDN业务占收入比重不断增加是毛利提高的主要原因。IDC业务占比则继续下滑,预计至年底占总收入比重将降至25.7%。
期间费用控制得到,营业利润率提升。报告期内,销售费用和管理费用合计为17.9%,同比减少近1个百分点;营业利润率为10.1%,同比提高3个百分点,体现出公司精细化运营能力进一步改善。
预计CDN业务仍将随旺盛市场需求保持较快增长,今年公司的新看点还在于以WSA、CATM为代表的高附加值、高技术含量的产品取得突破。特别是WSA经过1年试运行,各方面性能较为稳定可靠,公司于今年加大了WSA营销力度。WSA以电子商务、中小网站和政府为主要目标客户。国内中小网站和各级政府机关数量众多,多数处于未开发状态,市场空间广阔。WSA等新产品毛利率较高,预期将成为公司收入和利润新的增长点。
财务与估值
我们认为公司将显著受益于行业景气和市场份额集中化的机会。预测公司12-14年EPS分别为0.58、0.88、1.36元。维持公司买入评级,目标价20.3元。
