资本游戏终结?
2016财年，特斯拉净亏损约7.73亿美元，2015财年净亏损约8.89亿美元，2014财年净亏损约2.94亿美元。
以过分严苛的标准来要求特斯拉这样的创新型公司显然是不合理的，否则光是持续不断负自由现金流就足以让特斯拉被华尔街抛弃了。
而最近几年里，每年都会有媒体或分析师对特斯拉糟糕的现金流和下一轮融资表示出质疑。但马斯克一次又一次依靠自己强大的融资能力不断为特斯拉落实资金。
2004年2月，马斯克投资630万美元到特斯拉公司，并担任董事长。从那时开始到2010年在纳斯达克上市，特斯拉的每一步融资都有马斯克的影子：2005年2月，马斯克领投(Valor Equity Partners参与投资)的1300万美元B轮融资到账;2006年5月，马斯克领投的4000万美元到账，投资人还包括了马斯克的好友拉里•佩奇、谢尔盖•布林(谷歌创始人);2007年5月，再次融来4500万美元。PayPal创始人的身份让马斯克在硅谷颇具影响力，投资大佬们也让特斯拉的融资源源不断。
特斯拉的第一次现金流危机发生在2007年。由于Roadster迟迟未能投产，先是与特斯拉合作生产Roadster的莲花公司向特斯拉提交了一张400万美元的罚单，加之糟糕的成本控制，导致特斯拉缺乏资金购买足够的零部件，Roadster一再难产。
随着2008年1月艾伯哈德离开特斯拉，马斯克开始全面掌握公司。2008年2月，特斯拉交付了7辆Roadster，同时再次融资4000万美元;2008年10月，第一批Roadster下线并开始陆续交付;同年，Model S也宣布开始研发。
进入马斯克时代的特斯拉战车，似乎迎来了曙光。但现金流的问题实际上并没有解决，Roadster11万美元的定价让客户感到愤怒。但实际上单车成本高达12万美元。这也就意味着特斯拉几乎不可能依靠Roadster的销售回笼太多的资金。加之马斯克个人资本几乎已经全部投入特斯拉，不断融资是一种必然。
特斯拉在2009年初通过向戴姆勒公司出售10%的股权，获得了5000万美元资金支持，同年6月又获得美国能源部4.65亿美元的债务融资。2010年，特斯拉顺利在纳斯达克上市。尽管在2013年之前出现了所谓的“特斯拉IPO综合征”(传闻马斯克曾寻求出售公司)，但Model S的顺利销售终于让特斯拉的危机告一段落。
但危机能够解除么?答案可能是否定的。除了Model 3，特斯拉最近两年最重要的行动就是收购SolarCity。这是一家长期主营业务亏损的太阳能企业，就从这一点来看和特斯拉高度一致。但问题在于，特斯拉似乎更需要一个盈利状况好、现金流充沛的企业来缓解自由现金流长期为负数的情况，不应该再去并购一家同样需要依赖外部融资才能生存的企业。
并购前，SolarCity和特斯拉市值相差十几倍，债务却相差无几，过去五年的时间里，SolarCity债务增长速度却比销售额增长快四倍。由于公司亏损恶化以及债务高企，SolarCity的营业现金流入与支付利息现金流出呈现出了更为夸大的背离。
这种匪夷所思的并购绝不是马斯克一句业务相关性强或者抄底SolarCity股票就能够解释的。2015年，SpaceX购买了SolarCity的债券，价值1.65亿美元4.4%的Yield，没有二级交易市场。2016年春天，SolarCity又发行9000万债券给SpaceX，募集的资金用来偿还去年SolarCity向SpaceX发行的美元债券。
马斯克除了是特斯拉和SolaCity的大股东外，也是SpaceX(未上市)的实际控制人。SpaceX的大量现金来自于客户为火箭发射准备的预付款。除去日常运营之外，企业自然不会让大量现金躺在账面上等着银行利息，所以SpaceX实际上就是一个现金奶牛，这才有了上文中这样的操作。
特斯拉的融资已反映出某种模式：缺少能作为股价催化剂的消息，或面临一定挑战，股价下跌。随后，一系列重磅消息披露，例如新的车型、订单上涨等等，股价开始抬升，融资完成。类似的融资模式大多是由我们常说的“独角兽”公司完成，例如滴滴。
特斯拉的市值已表明，资本对风险有多大的偏好。而有如此大风险的投资标的实际上并不多，这也就意味着，如果资本有意寻找同等风险级别的投资标的，特斯拉一定会是候选者之一。
但是风险并不能不断积累而安然无恙。马斯克曾经用个人的个人信用额度贷款4.75亿美元，用于购买SolarCity和Tesla的股票。固然这给股东和投资者表明了他依然在不断all in特斯拉这家公司，对其信心十足。但是，这4.75亿美元是以25亿价值的SolarCity和Tesla股票做抵押的。如此大规模的融资杠杆一旦发生“黑天鹅”破坏力也是惊人的。
套路总有失效的那一天。2017年11月17日，特斯拉发布卡车和第二代Roadster，但股价的表现和去年发布Model 3之后差异巨大。
是资本市场对特斯拉股价判断已经到了天花板?是对特斯拉靠新产品拉动股价的套路看透了?还是投资人根本就对Semi和第二代Roadster这两个产品没有信心?
无论是哪一个答案，对于依然需要下一轮融资的特斯拉来说，都不是好消息。
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