中国水电:未来大型项目审批通过概率在逐步加大
近期,中国水电下属国际公司联合中国电力工程有限公司中标尼日利亚宗格鲁水电站EPC项目并正式签署了项目合同,合同总金额约为12.94亿美元,其中中国水电下属国际公司所占合同份额约为67.5%。
评论
新签项目体量较大:1、此次联合体中标12.94亿美元,折合成人民币约为80.62亿元,公司下属国际公司所占合同份额67.5%,约为54.42亿元,占公司2011年营业收入的4.80%;2、从合同条件来看,一千瓦对应合同金额约为1.15万元;3、该项目整个工期为58个月,一方面由于项目体量较大,另一方面由于海外项目一般施工速度要慢于国内。
公司海外业务发展良好:1、订单方面,从12年半年报来看,公司海外订单新签293.58亿元,同比增长32.88%,截至12年3季度末,公司新签海外订单413.13亿元;2、收入方面,12年半年报时,公司海外业务收入增速达到18.21%,好于国内业务,海外收入和利润占比不断提升;3、毛利率方面,以12年半年报为例,海外毛利率为18.50%,好于国内11.69%;4、战略方面,公司非常重视海外业务发展,提出“优先发展国际业务”。
我们目前对于中国水电观点:
1、12年水利投资在预期比较高的情况下迟迟未见明显进展,但在目前时点,我们认为未来大型项目审批通过概率在逐步加大,13年水利投资整体情况要好于12年;
2、目前公司在手订单充足,截止12年年3季度末,新签订单1270.56亿,预计在手订单已经超过2800亿,充足的新签和在手订单可以很好的保证公司未来发展;
3、13年,中水顾问有望注入中国水电,如若达成,强强联合,将会推动中国水电在多领域更好更快发展;
4、积极看好公司未来发展,建议大资金将其作为重要考虑品种。
投资建议
预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.54、0.69元,分别对应9、7、5倍估值水平,维持“增持”评级。
国投电力:锦屏二级两台机组投产
我们预计公司2012年标煤成本同比2011年下降30-40元/吨,由于结算价格滞后于市场现价,我们预计公司四季度煤炭成本仍处于下行趋势,12月企稳。
我们预计除曲靖电厂外,公司下属火电企业2012年已基本全部实现盈利。
锦屏二级两台机组投产
雅砻江流域锦屏二级电站已顺利投产两台机组。锦屏二级因其引水式的设计,四条引水隧洞可以独立运行、分开转固,因此我们预计锦屏二级电站首台机组投产时转固比例会低于官地电站和锦屏一级电站以及我们的之前预期。我们预计锦屏二级电站2013年能实现盈利;而锦屏一级电站会产生亏损。
曲靖电厂交易有望积极推行
受到云南省水电和高煤价影响,我们预计曲靖电厂2012年亏损约3亿元。公司拟将曲靖电厂挂牌交易,我们预计公司有希望在2013年剥离曲靖电厂。
估值:维持“买入”评级,目标价6.91元
我们分别使用DCF(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是406亿元(公司持52%)。我们使用DCF得到雅砻江以外资产82亿估值(WACC6.2%),对应13年13.5倍PE。两部分相加,得到公司股权价值293亿,目标价6.91元。
粤水电：风电及拟增发项目将成为未来看点
2010 年1~6 月,公司实现营业收入19.81 亿元,同比增长30.78%,;营业利润5,895 万元,同比增长9.33%;归属母公司净利润4,948 万元,同比增长9.40%;基本每股收益0.15元。
毛利率下降幅度高于期间费用率,营业利润增幅较小。报告期内公司实现毛利率10.39%%,同比下降0.73个百分点;发生期间费用率3.99%,同比下降了0.05个百分点。毛利率下降抵消了收入上升及起降费用率下降的作用,使得营业利润仅有小幅的增长。
主要业务盈利增减不一,新增风力发电业务。报告期内公司水利水电业务收入实现收入8.12亿元,同比增长6.42%,业务毛利率为9.57%,同比下降了0.37个百分点,该业务毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因;市政工程业务实现收入6.49亿元,同比增长54.21%,房地产施工业务实现收入4,143万元,同比下降了75.13%。其他业务中机电安装业务收入同比增长了363.76%,逐渐成为公司的主业之一。另外,公司业务中新增了风力发电业务,业务毛利率为63.75%,有望成为新的利润增长点。
工程项目推进,致经营活动现金流下降。报告期内公司经营活动产生现金流净额为-2.01亿元,去年同期为0.20亿元,下降幅度较大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程预收工程款较大,本期冲抵工程进度款;(2)部分工程结算批复不及时,导致工程款回收不及时;(3)本期增加较多新开工工程项目,前期进场资金投入较多。
拟定向增发,扩展地铁、水电站业务。公司公告,拟向不超过10名特定投资者以7.01元/股的价格非公开发行不超过1.5亿股的股票,用于Ф8780mm盾构施工设备购置项目和安江水电站项目。(1)盾构设备购置将填补公司大直径盾构机缺失的空白,提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,项目实施完成后,预计可为公司年均实现施工产值33,360万元,增加净利润3,564.35万元;(2)安江水电站项目安江水电站项目总装机容量为14万千瓦,设计年平均发电量为5.62亿kW·h,上网电价0.326元/kW·h(含税),水电站正常运行期每年能实现发电销售收入17,783.30万元,并且该项目可申请CDM补贴,将提高该项目的未来盈利。
