北极星智能电网在线讯:许继电气在2012年的国网科研产业整合进程中股权结构频繁变动,国家电网掌控力度不断增强。一方面凸显了公司在国网电力装备产业中的重要地位;另一方面,公司成为国网旗下配网自动化、特高压直流、充换电站领域的综合解决方案供应商和智能变电站二次设备龙头企业的产业定位已愈加清晰。
公司近期公布了拟向许继集团定向增发购买资产并募集配套资金预案,资产组合包括柔性输电分公司业务及相关资产负债、许继电源75%的股权、许继软件10%的股权和上海许继50%的股权,配套资金约4.5亿元。注入资产的市场优势显著,盈利能力强,可明显提升公司的业务集成能力和盈利水平,预计2012年~2014年将实现按权益核算的净利润分别为2.02亿元、2.57亿元和3.29亿元。
智能变配电系统、直流输电系统和充换电站业务将有望成为支撑公司业绩持续的三个主要增长极。其中,智能配电业务以珠海许继为平台,经过十多年的行业深耕,在2012年终获爆发,上半年收入和净利润增长均约为4.4倍;预计全年收入将超过20亿元;直流输电系统业务在获取集团换流阀资产后,公司将成为国网高压直流业务平台和市场参与主体,是特高压直流工程推广建设主要受益者;充换电站市场前景广阔,预计国网未来三年投资规模或达600亿元,而许继电源目前在国网区域市场份额超过80%,整合后公司将具备整体解决方案提供能力,成为行业引领者。
我们预测公司2012年~2014年EPS分别为0.89元、1.38元和1.83元;同时测算资产整合后摊薄EPS分别为1.04元、1.51元和1.98元,分别增厚EPS0.15元、0.13元和0.15元。按资产注入后2013年18倍~20倍PE,对应目标价区间约27元~30元,维持“增持”评级。
风险提示:1)智能电网建设进度低于预期的风险;2)特高压建设进度低于预期的风险;3)竞争加剧导致市场份额减小和毛利率降低的风险;4)费用控制低于预期效果的风险。5)资产注入审批进度低于预期的风险。
