北极星智能电网在线讯:非晶合金行业正面临两个拐点:国家出台政策鼓励企业更换节能变压器,非晶合金变压器需求激增;科技进步后,非晶合金带材成本已接近硅钢。我们认为未来非晶合金有望全面替代硅钢。作为非晶合金变压器龙头企业,置信电气将跟随非晶产业完成一个划时代的转变。
非晶合金变压器性价比最显着。非晶合金变压器是目前最节能的配电变压器,与S11硅钢变压器相比,综合能效提高20%以上。2012年11月20日,财政部出台《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》,补贴后非晶合金变压器价格与S11等硅钢变压器价格无异,预计非晶合金变压器需求将大幅增加。
电网大幅提高采购比例,非晶合金变压器需求翻倍。国家电网、南方电网计划至2012年开始将新购变压器中50%以上采用非晶合金变压器,预计2013年两电网非晶变年招标量25万台以上,产值约100亿元(含税)。随着更新改造高潮的来临,预计2025年非晶变年需求有望达到70万台,产值约280亿元(含税)。
非晶合金带材明年产能放量,长期看成本仍有下降空间。2012年非晶合金变压器招标量约9~10万台,低于市场预期,主要是受非晶合金带材制约。我们预计2013年非晶合金带材产出仍低于需求量,2013年底安泰科技新的6万吨生产线投产后,2014年开始非晶合金带材将不再是制约因素。我们计算得到,随着技术的进步,非晶合金带材成本将有望低于硅钢成本。
市场竞争虽然激烈,公司龙头地位不会动摇。非晶合金变压器市场进入者较多,但公司市场占有率一直维持在40%以上,主要原因在于:1)公司是非晶合金变压器行业标准制定者,技术优势明显;2)公司与主要带材供应商-安泰科技、日立金属军签订长期合作协议,保证公司的带材供货量充足、价格最低;3)公司进入国家电网体系后,国网电科院统一营销,市场营销力度大幅改善。我们认为,基于以上几点优势,公司的市场龙头地位不会被动摇。盈利预测与投资建议。按照增发后69140.13万股计算,预计公司2012-2014年每股收益为0.36元、0.72元、0.89元。综合DCF、市盈率估值结果,我们认为置信电气合理价值区间为14.40-17.27元,对应2012年动态PE区间为40.00-47.97倍,对应2013年动态市盈率20.00-23.99倍。维持公司“买入”评级。主要不确定因素。安泰科技带材投产速度低于预期风险,毛利率下降风险。
