宇通客车:销量符合预期,结构继续向好
投资要点
10月客车销量同比增长6.1%,基本符合市场预期。10月公司客车总体销量3321辆,同比增长6.1%,十一长假因素形成的季节性规律导致10月销量环比下降12.6%,销量整体符合市场预期。10月产量3785辆,超销量464辆是订单车,预计将在11、12月销量中体现。年末销售旺季来临,11月销量出现明显反弹的概率较大。
10月销量恢复稳定增长,大客销量增速继续超过整体增速。延安事件影响客运企业上牌影响,9月销量同比环比均出现明显下滑,但预计4季度公司客车销量仍能实现同比增长。10月客车结构继续向好。其中,大客销量1506辆,同比增长11.9%,高于整体增速,产品结构持续上移。1-10月大客累计销量17776辆,同比增长18.6%。产品结构提升将导致收入及盈利增速高于销量增速。
处于历史估值低位,预计11月销量存在好于市场预期可能。因9月销量低于预期,股价近期做出调整并处于近半年内低位,估值水平处于历史估值区间下沿,对应2013年9倍估值。根据客车销售季节性、10月开票数后移及延安事件导致订单逐渐释放,预计11月销量环比将明显提升。随着产品结构优化及年末销售旺季到来,预计4季度毛利率及盈利状况环比同比双增长。
公司为汽车行业优选投资标的。校车安全将继续得到市场重视,作为客车领域新增需求,校车存在巨大市场潜力。凭借在大中客行业的绝对龙头地位,公司将进一步提升在校车细分领域市场份额及客车行业领先地位。2013年产能达产后,预计公司业绩仍将保持高于行业及竞争对手增速,市场份额向行业龙头集中的趋势将更加明显。
财务与估值:维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30元,维持公司买入评级。
风险提示:
经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力。
时代新材:多领域开拓将进入收获期
近日,我们对公司进行了实地走访,就公司的经营状况和未来的发展规划与管理层进行了深入交流。
动车组弹性元件进入供货阶段、汽车市场快速突破以及新进入军工市场,是公司未来2年增长的主要驱动力。动车组方面,公司CRH2型动车组国产化空簧项目率先顺利通过阶段评审,具备了综合国产化能力,并将有力地带动抗侧滚扭杆、风挡、常规减振弹性元件的国产化工作进程。预计13年动车组弹性元件将进入实质供货阶段。汽车产品方面,公司在非金属零部件产品和改性材料产品两大领域取得突破,多项订单创历史新高。NVH项目成功开发了郑州宇通、厦工集团、扬州福克斯市场,进入小批试生产;与比亚迪、吉利、珠海格力等客户的开发项目已进入商务洽谈阶段。军工产品方面,在海陆空领域,公司已获得多个替代进口产品的研制机会,将为公司开发出的增长点。
技术提升与跨国收购并举,实现海外市场的快速扩张。公司已成为欧洲主机厂的先进供应商而不再是低成本国家供应商;公司完成了对澳大利亚DELKOR公司100%股权的收购,并积极寻求跨国并购机会,加速公司核心业务在国内外的拓展。
拟配股投入新领域,保障可持续发展。拟配股募集资金新进入高性能绝缘结构产品、车用轻质环保高分子材料、特种高分子耐磨材料领域,将为公司可持续增长打开新的空间。
盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.4、0.55、0.68元,目标价14元,相当于2012年35倍PE,增持评级。
