北极星智能电网在线讯: 2011年上半年EPS为0.38元，同比增长18.75%公司上半年实现营业收入91938.66万元，同比增长35.38%;归属于公司股东净利润7500.55万元，同比增长17.66%，基本每股收益0.38元，同比增长18.75%。
电能表毛利率下滑，导致净利润落后于营收增长公司主业突出，电能表及终端产品业务是公司核心业务。该项业务上半年毛利率同比下降9.17%，是公司净利润落后于营收增长的主因。我们分析公司实现销售收入的电能表产品主要系2010年国家电网集中招标产品，毛利率较低的智能电表产品占比增多，以及前两批集中招标中标价格较低，影响了产品的毛利率水平。随着后期集中招标价高产品的交付，以及公司降本措施的逐渐施行，公司毛利率有望回升。
变压器及开关柜业务亦无亮点公司另一主业变压器及开关柜业务，由于所处行业本身的充分竞争状态以及上半年原材料价格的高位运行等因素，毛利率同比下降4.2%。尽管公司是该系列产品的区域龙头企业，但由于行业本身进入门槛不高，该项业务的发展仍有待于行业的进一步整合以及由农网改造等带来的行业性机遇。IPO形成庞大超募资金，后期投向成看点公司6月份完成A股上市，募集资金净额达到12.83亿，而公司募投项目拟使用募集资金仅为6.32亿，公司拥有6.51亿的庞大超募资金。半年报显示，公司上半年经营活动产生现金流量净额为-3.21亿，表明公司现金状况紧张，即使公司使用部分超募资金补充流动，仍将有3-4亿的超募资金可以进行灵活使用。这部分超募资金的投向将成为公司未来的看点。
估值和投资建议给予公司“增持”评级。上半年公司主营业务增长低于预期，主要是电能表业务毛利率下降所致，我们判断下半年随着后续中标产品的收入确认，毛利率将有所回升。由此我们略微下调对公司的盈利预测，2011-2013年每股收益0.91、1.22、1.50元，对应当前股价市盈率 20.27、15.16、12.37倍。我们参考同类上市公司估值水平，给予公司2011年23倍市盈率，对应目标价20.93元。
重点关注事项股价催化剂(正面)：公司电能表业务毛利率回升，募投项目产能的不断释放。风险提示(负面)：与国网集中招标中标价格波动，原材料价格波动的风险。
